宏观消费运行概述
- 社会消费品零售总额不及预期，2025年12月同比增0.9%（上月1.3%），全年同比增3.7%（约50万亿元）。
- 商品零售同比增0.7%（上月1.0%），网上零售同比增1.5%（上月-0.1%），占比较上月下降4.5个百分点。
- 限额以上企业商品零售额同比降2.0%，其中家电音响降18.7%，通讯器材增21%，汽车降5%。
- 日用品及体育娱乐消费回暖，分别同比增4%和9%；建筑装潢降幅收窄至11.8%。
消费行业运行概述
人流动向
- 春运启动，2025年铁路客运同比增6.7%（46亿人次），元旦假期国内出游1.42亿人次，花费847.89亿元，同比增长5.2%（人次）和6.3%（花费）。
- 2026年春节假期较长（9天），预计出行预订持续升温，OTA数据显示寒假及春节预订已超去年同期；入境游火热，外国人过春节成新潮流。
票房表现
- 2025年票房约518亿元，同比增22%，国产片占比79.7%，冠军《哪吒之魔童闹海》（154.5亿），动画电影成支柱。
集中免税
- 海南离岛免税2025年12月同比增46.8%，近一个月海口海关实现48.6亿元销售额，购达人次增30.2%。
- 自贸港政策进一步落实，预计离岛免税将持续受益政策红利。
白酒行业
- 茅台发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，产品结构回归“金字塔”，销售模式向“自售+经销+代售+寄售”转变，构建五大管道布局。
- 方案将推动茅台酒运营模式重大变革，更市场化、动态化，或成行业变革模板。
食品和金价支撑CPI
- 2025年12月CPI同比增0.8%（上月0.7%），核心CPI同比增1.2%，食品CPI同比增1.1%（上月+0.2%），交通通信CPI降2.6%。
- 其他用品及服务CPI同比增17.4%（上月+14.2%），受益黄金价格走高。
- 12月PPI同比降1.9%（上月-2.2%），CPI-PPI剪刀差为2.7%。
季节性因素支撑食品价格
- 12月食品类CPI转正，同比增1.1%，猪肉价格降14.6%，蔬菜价格增18.2%，鲜果价格增4.4%，牛羊肉价格分别增6.9%和4.4%。
- 交通通信CPI降2.6%，其中油价回落导致燃料CPI降8.2%。
- 金价走高支撑其他用品及服务CPI走高。
生产生活资料价格
- 生产资料价格整体低迷，但季节性因素下价格环比有所回升。
- 预计猪肉价格同比降幅将持续收窄，水果菜肉价格有望延续回升态势，对CPI形成支撑。
板块涨跌情况
- 受市场风险偏好提升影响，除食品饮料下跌，整体呈上漲态势，社会服务板块跑赢大盘，纺织服装和家用电器表现略逊。
研究结论
- 12月社零收缩超预期，显示补贴剔除后实际消费需求仍较薄弱，发改委及财政部宣布继续实施以旧换新政策，补贴力度减弱。
- 延续性补贴更多起到上半年内需消费托底作用，预计上半年或有更多刺激政策出台。
- 好的方面，CPI在强金价和季节性因素支撑下持续走强，一二月在节日效应催化下有望保持回暖。
- 2026年春节假期较长，出行预期高漲，消费刺激作用显著。
- 短期看，消费板块不受市场追捧，关注春节催化，零食、出行、零售等板块或有阶段性行情。
