大陆消费月报：3月数据不及预期

大陸消費月報： 3月數據不及預期 群益上海顧向君2024.04.16 一、宏觀消費運行概述 社會消費品零售總額：零售消費溫和增長，節後社零增速放緩 出行情況：出行意願保持高漲，跨境遊持續復蘇 二、消費行業運行概述 本地消費：清明檔創紀錄，五一預售啟動 白酒：茅台出手穩定市場秩序 CPI：節後價格回落，CPI增長放緩 生產資料價格走勢：終端需求不旺，生產資料價格繼續走低 期間板塊漲跌情況：板塊跑輸大市 行業觀點：3月宏觀數據不及預期，財報季側重確定性及高分紅 社零增速放緩，餐飲相對較好 圖1：社會消費品零售總額單月變動單位：億元，% 圖2：零售分項單月同比變動單位：% 社會消費品零售總額億yoy商品零售yoy餐飲yoy網上零售yoy 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022年1-2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1-2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1-2月 2024年3月 -15% 50% 40% 30% 20% 10% 2022年1-2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1-2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1-2月 2024年3月 0% -10% -20% 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 -30% 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 3月消費品零售總額約3.9萬億，同比增3.1%（1-2月為+5.5%）。其中，商品零售實現收入3.5萬億，同比增2.7%（1-2月yoy+4.6%），餐飲同比增6.9%（1-2月yoy+12.5%）至3964億；網上零售1.2億，同比下降6.3%（1-2月yoy+15.3%），網上零售佔比為29.6%，環比1-2月上升3.1pcts。 綜合來看，在假日經濟效應減弱後，3月消費增速放緩。以兩年年均復合增長率來看，零售總額增6.8%（前值為4.5%）、商品零售增5.8%（前值為3.8%）、餐飲增16.2%（前值為10.8%）、網上零售增4.6%（前值為4.9%），可見整體消費呈溫和增長，高出行推動餐飲消費表現更為強勁；網上零售增速有所下滑，我們認為受38大促效果不佳以及集中采購需求在春節前釋放影響。 娛樂消費強勁 圖1：限額以上企業零售額單月增長率單位：% 2024年1-2月2024年3月 日常及娛樂消費 耐用消費 食品 紡織服裝 化妝品 金銀珠寶 日用品 體育娛樂 家電音像 家具 建築裝潢 通訊器材 汽車 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 3月限額以上企業整體零售額為1.4萬億，同比增2.5%（1-2月yoy+6.2%）。分項來看，在高出行需求驅動下，日用及娛樂消費呈現韌性，需求良性增長，其中，體育娛樂消費保持強勁，同比增19%；耐用消費總體需求仍不足，其中，家電音響、建築裝潢零售額增速環比略有提速，通訊、汽車零售轉弱，我們認為主要由於需求在1-2月集中釋放，汽車零售呈現負增長主要由於折扣力度大影響，銷量上看，據中汽協披露3月汽車銷量同比增9.9%。 出行意願保持較高熱度 圖1：高鐵客運量單位：萬人 圖2：民航旅客出行意願調查 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201920202021202220232024 36,437 32,876 32,120 28,342 29,112 27,860 1月2月3月 資料來源：CAPSE 資料來源：國家鐵路局，群益金鼎證券 圖3：國內民航執飛架次單位：架 201920232024 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 註：TWI-B指商務出行意願，TWI-L指休閒出行意願，TWI-O指其他出行意願 3月以來出行意願保持高漲，據國家鐵路局，3月鐵路客運量達3.2萬人，同比增14.6%；航班量來看，國內航班架次略高於去年同期。 清明假期（4.4-4.6）铁路、公路、水路、民航共发送旅客75283.6萬人次，較2023年可比口徑增長56.1%，较2019年可比口徑增長20.9%。 由於4-6月國定假期較為密集，我們預計上半年出行 熱度將保持高漲。根據CPASE調研，5月旅客出行意 01月01日03月02日05月01日06月30日08月29日10月28日12月27日 資料來源：choice，群益金鼎證券 願整體有望保持在枯榮線之上。 4 出入境航班恢復至疫情前70% 圖1：國際及地區航線執飛情況單位：架次圖2：北上兩地國際及地區旅客單月輸送量單位：萬人 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024恢复比例（右轴）201920232024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 01月01日 01月14日 01月27日 02月09日 02月22日 03月07日 03月20日 04月02日 04月15日 04月28日 05月11日 05月24日 06月06日 06月19日 07月02日 07月15日 07月28日 08月10日 08月23日 09月05日 09月18日 10月01日 10月14日 10月27日 11月09日 11月22日 12月05日 12月18日 12月31日 0% 600 500 400 300 200 100 554 201920232024 351 354 323 524 550 0 1月2月3月 資料來源：choice，航空管家，群益金鼎證券資料來源：公司公告，群益金鼎證 出入境來看，在多國相互免簽、單向免簽政策落地以及出境遊持續修復刺激下，清明小長假期間全國邊檢機關共保障518.9萬人次中外人員出入境，日均173萬人次，較去年同期增長69.6%。 截至4月15日，跨境航班已恢復至2019年同期68.9%，三月底一度恢復至2019年同期的73%；旅客輸送量方面，3月，北上兩地合計輸送國際及地區旅客354萬人，旅客量恢復至2019年同期的64%。 我們認為在免簽政策刺激下，新馬泰等地有望保持較高的旅遊熱度，出境遊復甦預期向好。 電影：重要檔期表現出色 圖1：單月電影票房單位：億元圖2：單週電影票房單位：萬元 12012 10010 808 606 40 4 20 2 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 0 2024/3/10 2024/3/17 2024/3/24 2024/3/31 2024/4/7 0 資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，群益金鼎證券 資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券 3月總票房為27.9億元，同比增46%，1-3月累計票房為138.8億，同比增4%，實現正增長。據貓眼專業版，清明檔總票房8.41億，刷新清明檔票房記錄，《你想活出怎樣的人生》、《哥斯拉大戰金剛2：帝國崛起》、《功夫熊貓4》分列前三。 截至4月16日，五一檔已有11部影片定檔（9部國產片，2部引進片），新片預售票房已達359萬元，《維和防暴隊》《沒有一頓火鍋解決不了的事》《末路狂花錢》暫列前三位。 白酒：渠道放量茅台批價出現震蕩 圖1：茅臺酒原箱及散件價格走勢單位：元/瓶 3100 飞天-原箱飞天-散件 3000 2900 2800 2700 2600 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2500 資料來源：今日酒價，群益金鼎證券 由於多數經銷商份額到貨，以及貴州部分銷售渠道清明期間放量影響，3月底至4月上旬，茅臺酒批價呈明顯下跌，引發市場恐慌。近期，由於茅台出手穩定市場秩序（市場傳聞部分地區經銷商收到通知不允許拆箱銷售）以及部分渠道暫緩投放，茅臺酒批價企穩回升。行業看，主要酒企實行淡季控貨，批價保持穩定，需求端未呈明顯波動。 假日影響減弱，3月CPI不及預期 圖1：綜合CPI同比變動趨勢圖2：CPI分項同比增速變動 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 綜合CPI不含食品及能源CPI 0.7% 1.2% 0.6% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2024年1月 2024年3月 0.0% 2024年2月2024年3月 2022年1月 0.0% -0.5% -1.0% 0.1% -1.0%食衣居 品 著 住 -2.0% -3.0% -4.0% 生交教醫其活通育療他用通娛保用品信樂健品及及 服服 務務 2022年11月 2023年11月 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券圖3：PPI、CPI剪刀差 CPIPPI 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2023 2023 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2022 0.0% -2.0% 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 3月CPI同比增0.1%，相較上月，增速回落0.6pcts。剔除食品及能源，核心CPI同比增0.6%，增速環比回升回落0.6pcts。 2024 3 2024 1 2023 11 9 7 5 3 1 11 細項上看，受假日效應減弱影響，3月食品價格增速環比下降1.8pcts，交通通信CPI增速環比下降0.9pcts，教育娛樂CPI增速環比下降2.1pcts。 -6.0% -8.0% 月月月月月 月 月月月月月 月 月月 0.1pcts，PPI、CPI剪刀差為2.9%，環比縮小 0.5pcts。 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 8 9 7 5 3 1 -4.0%年年年年 年年年年 年年年年年年 3月PPI同比下降2.8%，增速環比下降 節日後各類消費轉淡 圖1：食品細項CPI同比增速變動圖2：交通通信細項CPI同比增速變動 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 2024年2月2024年3月 4.0% 粮食 食用油 鲜牛羊猪菜肉肉肉 水产品 蛋奶鲜烟酒 类类果草类 交通工具 燃料 交通工修具 通信工具 通信服务 邮递服务 使用和维 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 2024年2月2024年3月 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 從兩個大類來看： 1）食品類：春節錯期因素消除，各類食品價格明顯回落，此外，春季新鮮產品上市的季節性因素影響蝦，蔬果價