一、宏觀消費運行概述
- 10月社零增速好於預期，達2.9%（市場預期2.7%），主要受中秋、國慶雙節消費支撐。
- 商品零售同比增2.8%，餐飲銷售額同比增3.8%，網上零售同比增2.6%，佔比提升至32.6%。
- 政府補貼品類分化加劇，家電音響下降14.6%，通訊器材增23%，金銀珠寶增38%。
- 10月限額以上企業商品零售額同比增1.4%。
二、雙十一即時零售大爆發
- 2025年雙十一總銷售額16950億元，同比增14.2%，家電、3C、服裝、個護美妝佔53.3%。
- 即時零售同比增138.4%，外賣大戰暫告一段落，綜合電商銷售額同比增12.3%。
- 社區團購銷售額90億元，同比下降35.3%。
三、人員流動：出行活躍，商旅需求回升
- 10月高鐵客運量同比增10.1%，出入境班次恢復至2019年同期的85%左右。
- 秋假及秋遊對11月休閒出行支撐，商旅需求回升，11月商旅出行意願略好於去年同期。
四、電影娛樂：電影檔期進入真空期
- 10月票房同比下降28%，1-10月累計票房同比增16%，主要受缺乏優質影片影響。
- 11月檔期真空，部分前作口碑影片上映/待上映，有望支撐票房。
- 微短劇用戶規模達6.62億，市場規模超過500億元，首次超越電影票房。
五、CPI轉正，核心CPI保持強勁
- 10月CPI同比增0.2%，核心CPI同比增1.2%，顯示可選消費及服務需求保持旺盛。
- 食品CPI同比下降2.9%，交通通信CPI同比下降1.5%，其他用品及服務CPI同比增12.8%。
- 10月PPI同比下降2.1%，降幅收窄0.2pct，PPI、CPI剪刀差為2.3%。
六、蔬果、豬肉價格降幅收窄
- 食品類CPI同比下降2.9%，豬肉價格同比下降16%，蔬果價格同比下降7.3%，水產價格同比增2%。
- 交通通信CPI同比下降1.5%，油價延續回升態勢，燃料CPI同比下降5.4%。
七、生產資料價格整體仍較為低迷
- 當前豬肉價格相對平穩，基數下降，肉價跌幅預計收窄。
- 菜價季節性因素和天氣因素支撐，預計仍將處於較高位置。
- 金價高位，11月CPI有望維持正增長。
八、板塊整體表現較好
- 消費板塊呈現上漲態勢，主要因估值相對較低，邊際向好的趨勢易獲資金青睞。
- 美容護理板塊下跌，與行業發展瓶頸和龍頭公司業績不及預期有關。
結語
- 10月社零增速放緩，但程度好於預期，CPI增速回正傳遞積極信號，但消費信心復甦不充分。
- 雙十一大促表觀雙位數增長，但日銷約有5%的降幅，表明需求修復動力不足。
- 第三季度消費板塊財報顯示行業普遍承壓，但市場對數據邊際向好敏感，低估值的傳統消費板塊獲得關註。
- 持續關注12月至來年後續政策是否會加大對消費支撐，引導行業高頻數據出現正向變化。
