宏观专题分析报告：资产定价的双主线

2026年开年以来，A股市场呈现“开门红”行情，科技和中小盘股表现突出，传媒、计算机、有色、军工等行业领涨，主线围绕AI和地缘冲突展开。AI驱动行情从算力基建向AI应用延伸，地缘冲突对有色和军工板块形成催化。

AI驱动行情体现在市场走势和宏观经济边际变化上。2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，创下2024年以来最高涨幅，AI对PPI改善的贡献显著，主要体现在有色和科技分项价格的提升。其中，有色金属价格受AI电力需求提升影响，科技分项价格受高端芯片供需紧张影响，光伏、新能源车等行业价格也推动PPI回升。

PPI改善背后映射出中美战略选择，成为2026年A股定价的两条主线：一是AI，对应美国向科技要增长；二是“反内卷”，对应中国向改革要动能。当前“反内卷”尚未被充分定价。

2026年“反内卷”进入新阶段，产业端核心是“优质优价”，政府端本质是地方政府政绩观与发展模式转变。近期政策变化包括：光伏取消出口退税、加强反垄断和反不正当竞争监管执法等。产业端强调产品质量和价格执法，政府端推动统一大市场建设和规范招商引资。

当龙头利润率回升时，将形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环，这是市场定价“反内卷”主线的时间窗口。

风险提示：地缘风险超预期、“反内卷”进展不及预期。