华安国企红利ETF投资价值分析：国企红利双驱动，低成本布局主线资产

金融工程专题报告 证券研究报告 国企红利双驱动，低成本布局主线资产 ——华安国企红利ETF投资价值分析 报告日期：2024年07月23日 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 联系人：武文静 SAC编号：S1050123070007 华安国企红利ETF-投资要点 如何看待红利后续投资价值？ 系统性定量角度看红利&成长轮动：7月红利风格占优 •在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的月度轮动模型：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、外资流入意愿对红利&成长轮动有显著指示意义。截至2024年6月底，轮动策略样本外续创新高，年化收益达+21.22%，相较业绩基准超额年化+13.45%。 •本月模型最新信号7月重新回归红利风格。五个明细指标信号中，信贷数据疲弱、通胀延续低位、美十债高位震荡择时继续看多红利，期限利差走阔、外资流入意愿指数（尽管未触发信号，但边际变动看指数已经开始触底回升，即外资配置意愿重新低迷）维持高景气成长，系统性定量角度看2024年7月红利风格占优。 区分市场情景：红利顺周期属性与抗跌能力兼备 •分股票市场情境来看，熊市中（7轮占优/8轮）中证红利指数表现出了出色的防御能力，充当下跌市中的保护伞。此外，由于红利指数在金融及周期风格上十分集中，因此经济扩张阶段红利策略在牛市中的进攻性也并不弱，典型市场如2012.12-2013.2。 交易角度看红利：拥挤度边际回落 •我们将红利细分为宽基红利、红利低波、红利质量和主题红利四大板块，并从中挑选代表性指数进行拥挤度跟踪。今年1月底和5月底红利见顶回调，均对应指数拥挤度触及100%左右的历史极值位。当前指数拥挤度边际回落，暂无交易过热风险。 华安国企红利ETF-投资要点 聚焦红利新主线：央国企+红利双驱动 二十大以来央国企改革相关政策密集出台 •2023年以来，围绕新一轮国企改革的政府工作报告、国资委会议等密集发声。2024年1月24日，国务院国资委有关负责人表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。我们在当日点评报告《短期反弹确立，买什么？》中明确看好后市央国企红利和前期超跌错杀的科技股机会，截止2024年6月28日，央企综合指数强势反弹+5.07%，大幅跑赢同期wind全A指数的+1.87%。 不确定性预期下掘金稳定资产 •优质央国企多为垄断行业龙头公司，盈利稳定、现金流健康、融资成本低、财务数据可信度高，在宏观经济承压、地缘冲突不断背景下有望获得确定性溢价。央企在质量因子上得分明显高于全市场，板块成长能力和盈利能力近年来显著占优。最新财报数据来看，央企净资产收益率中位数6.34%高于全市场的5.20%和非央企个股5.04%。 分红率稳步抬升，估值有望重塑 •2024年3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，再次强调提升分红监管，提出对分红采取强制约束措施、多措并举提高股息率和推动一年多次分红3条政策措施。近年来央企分红比率稳步抬升，最新2022年央企分红比例均值达42.8%，政策引导下分红率有望继续边际改善。截至2024年6月28日,央企综合指数的PE(TTM)为11.17倍，低于wind全A指数的16.25倍。目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。 华安国企红利ETF-投资要点 华安国企红利ETF：低成本布局优质标的 •华安中证国有企业红利ETF（场内交易代码：561060.SH，场外关联产品代码：020461.OF、020462.OF）成立于2023年9月6日，并于2023年9月21日开始上市交易。基金紧密跟踪标的指数中证国有企业红利(000824.CSI)，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理费率0.50%低于同类均值0.51%，托管费率0.10%。 •基金经理为苏卿云先生，2016年7月加入华安基金，任指数与量化投资部ETF业务负责人。投资年限超7年，历任管理基金数量达34只，在管产品18只，在管基金规模69.84亿，具有丰富的ETF管理经验。华安基金指数与量化团队是国内知名的指数投资团队之一，团队拥有超过20年的指数投资经验，在管的上证180、SGE黄金9999、创业板50ETF规模均150亿元以上，团队培育了多只市场知名产品。 聚焦市场主线，低成本布局优质标的 •中证国企红利发布于2012年7月20日，是我国A股市场最具代表性的红利主题指数之一。2024年初至今中证国企红利逆势收涨+6.38%，显著跑赢同期央企综合指数（-6.60%）及万得全A（-8.01%）。 盈利为矛，估值为盾，分红优势突出 •指数估值自2015年6月8日触及历史高点（PE_TTM：11.27）后逐步回落。截至2024年6月28日,中证国企红利最新PE(TTM)为6.84倍，低于历史均值7.21，处于2012年以来历史42.20%分位。尽管中特估提出以来国企估值见底抬升，但国企上市公司价值实现与价值创造不匹配问题依然存在，目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。 行业分布均衡，优选高股息国企 •中证国企红利有三个行业权重超过10%：银行（25.75%）、煤炭（14.98%）、交通运输（13.56%），其余大部分行业占比在3%左右，行业分布相对均衡，非系统性风险较低。指数主要集中于传统周期及金融等高分红行业，前10大权重股合计权重14.41%，涵盖中国神华、中国石化、陕西煤业、大秦铁路等龙头股。 目录 CONTENTS 1.如何看待红利后续投资价值 2.聚焦红利新主线：央国企+红利双驱动 3.华安国企红利ETF：低成本布局优质标的 01如何看待红利后续投资价值 1.11系统性定量角度看红利&成长轮动 2021年以来，在国内宏观经济承压叠加海外高利率背景下，成长板块持续回调，市场风险偏好下降，被视为具有“类债属性”和“防御能力”的高股息资产受资金热捧，跑出显著超额收益。今年开年，银行、煤炭等核心红利赛道逆市上涨，中国神华反超宁德时代一度成为市场热议话题，高股息作为市场主流策略备受推崇。 截至2024年6月28日，中国海油年初至今涨幅高达57.37%，中国石油、中国神华、中国船舶、长江电力等央国企红利主题股同样表现出色。 央国企红利主题股年初至今逆势收涨表现亮眼 1.11系统性定量角度看红利&成长轮动 多维量化轮动模型：7月重归红利 在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的月度轮动模型：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、外资流入意愿对红利&成长轮动有显著指示意义。截至2024年6月21日，轮动策略样本外续创新高，年化收益达+21.22%，相较业绩基准超额年化+13.45%。2024年6月模型转为配置高景气成长，同期高景气成长先涨后跌最终录得-1.98%，优于中证红利全收益-4.02%。 本月模型最新信号7月重新回归红利风格。五个明细指标信号中，信贷数据疲弱、通胀延续低位、美十债高位震荡择时继续看多红利，期限利差走阔、外资流入意愿指数（尽管未触发信号，但边际变动看指数已经开始触底回升，即外资配置意愿重新低迷）维持高景气成长，系统性定量角度看2024年7月红利风格占优。 1.22顺周期属性与抗跌能力兼备 分股票市场情境来看，熊市中（7轮占优/8轮）中证红利指数都表现出了出色的防御能力，充当下跌市中的保护伞。此外，由于红利指数在金融及周期风格上十分集中，因此经济扩张阶段红利策略在牛市中的进攻性也并不弱，典型市场如2012.12-2013.2。 1.3交易角度看红利：拥挤度边际回落 我们将红利细分为宽基红利、红利低波、红利质量和主题红利四大板块，并从中挑选代表性指数进行拥挤度跟踪。煤炭、电力、国有大行、铁路公路等经典高股息低波动行业，投资以追求稳定现金分红为主，行业本身业绩没有太多想象空间，拥挤交易下市场对股价就会高度敏感，因此拥挤度对于宽基红利和红利低波两大板块有较好的风险提示效果，今年1月底 和5月底红利见顶回调，均对应指数拥挤度触及100%左右的历史极值位。当前指数拥挤度边际回落，暂无交易过热风险。 数据来源：wind，华鑫证券研究 02聚焦红利新主线：央国企+红利双驱动 2.1二十大以来央国企改革相关政策密集出台 2023年以来，围绕新一轮国企改革的政府工作报告、国资委会议等密集发声。2024年1月24日，国务院国资委有关负责人表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导央企负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。 我们在当日报告《短期反弹确立，买什么？》中明确看好后市央国企红利和前期超跌错杀的科技股机会，截止2024年6月28日，央企综合指数强势反弹+5.07%，大幅跑赢同期wind全A指数的+1.87%。 2024年4月12日，国务院继2004年和2014年之后，再次发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，有望提升央企市值管理和分红提升力度。央企基本面稳健、财务造假概率低、现金流充裕，关注中字头+红利配置价值。 数据来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 PAGE12 2.2不确定性预期下掘金稳定资产 我们根据上市公司实际控制人属性筛选得到459只央企个股，其中机械、国防军工、电力及公用事业行业个股数量较多，银行、石油石化、通信总市值占比最大。基本面来看，优质央国企多为垄断行业龙头公司，盈利稳定、现金流健康、融资成本低、财务数据可信度高，在宏观经济承压、地缘冲突不断背景下有望获得确定性溢价。 统计数据来看，央企在质量因子上得分明显高于全市场，板块成长能力和盈利能力近年来显著占优。最新财报数据来看，央企净资产收益率中位数6.34%高于全市场的5.20%和非央企个股5.04%。 数据来源：wind，华鑫证券研究 2.3分红率稳步抬升，估值有望重塑 2024年3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，再次强调提升分红监管，提出对分红采取强制约束措施、多措并举提高股息率和推动一年多次分红3条政策措施。近年来央企分红比率稳步抬升，最新2022年央企分红比例均值达42.8%，政策引导下分红率有望继续边际改善。截至2024年6月28日,央企综合指数的PE(TTM)为11.17倍，低于wind全A指数的16.25倍。目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。 央国企分红比例均值 数据来源：wind，华鑫证券研究 03华安国企红利ETF：低成本布局优质标的 3.1聚焦市场主线，低成本布局优质标的 华安中证国有企业红利ETF（场内交易代码：561060.SH，场外关联产品代码：020461.OF、020462.OF）成立于 2023年9月6日，并于2023年9月21日开始上市交易。基金紧密跟踪标的指数中证国有企业红利(000824.CSI)，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理费率0.50%低于同类均值0.51%，托管费率0.10%。 基金经理为苏卿云先生，2016年7月加入华安基金，任指数与量化投资部ETF业务负责人。投资年限超7年，历任管理基金数量达34只，在管产品18只，在管基金规模69.84亿，具有丰富的ETF管理经验。华安基金指数与量化团队是国内知名的指数投资团队之一，团队拥有超过20年的指数投资经验，在管的上证180、SGE黄金9999、创业板50ETF规模均150亿元以上，团队培育