公司深度报告：血透机国产龙头，“进口替代+出海+耗材放量”驱动成长

中国终末期肾病（ESRD）患者基数庞大且增速高于全球平均水平，但治疗率较低，血液透析需求空间广阔。预计2030年中国血透器械市场规模将超过500亿元。医共体建设和医保政策驱动潜在需求增长，利好国产血透机替代加速。山外山作为国产血透机龙头企业，凭借全产品线布局和技术优势，市场份额持续提升，有望成为进口替代破冰者。公司在血液净化领域构建了“设备-耗材”全产业链生态圈，产品性能接近或优于国际品牌，且价格更具优势。公司研发实力雄厚，国际化进程成效显著，海外收入占比持续提升。预计公司未来几年业绩将保持高速增长，给予“买入”投资评级。

核心观点：

• 中国ESRD患者数量庞大，治疗率低，血透器械市场潜力巨大。
• 政策驱动国产替代加速，山外山作为国产龙头企业受益明显。
• 公司全产业链布局，技术领先，产品性价比高。
• 公司研发实力雄厚，国际化进程成效显著。

关键数据：

• 2023年中国ESRD患者达412.59万人，治疗率29.6%。
• 预计2030年中国血透器械市场规模达515亿元。
• 山外山2025年上半年血透机市场份额15.29%，CRRT设备份额20.42%。
• 公司研发费用率近两年稳定在9.5%以上。

研究结论：

• 山外山凭借技术优势、产品性价比和全产业链布局，有望加速进口替代进程。
• 公司未来几年业绩将保持高速增长，给予“买入”投资评级。