中邮医药山外山血透设备市占率稳居前列耗材放量可期

核心观点与关键数据

• 设备端市占率稳居前列，国产替代加速：山外山在血液透析设备市场表现突出，11月单月市占率18.75%居首，1-11月累计市占率19.69%位列第三，仅次于威高日机装和费森尤斯。CRRT设备方面，山外山同样表现优异，11月单月及1-11月累计市占率均稳居第一。
• 业绩稳健增长：2025年前三季度业绩显著提升，营业收入5.84亿元（+39.79%），归母净利润1.04亿元（+68.68%），扣非净利润0.94亿元（+84.10%），经营现金流净额1.66亿元（+156.79%）。分季度看，Q3业绩增速最快，Q4预计延续高增长趋势。
• 耗材放量可期：公司正大力推动耗材销售，依托庞大的设备终端基数和自产耗材成本优势，毛利率提升将加强整体盈利能力。

研究结论

• 估值优势明显：预计2025-2027年公司营收分别为7.6/9.5/12.0亿元，归母净利润分别为1.5/1.9/2.4亿元，对应PE分别为31.0/24.6/19.7倍，显著低于行业平均和可比公司。
• 增长驱动因素：业绩增长主要源于国产替代政策支持、技术领先优势、品牌效应以及耗材业务拓展，下半年费用率下降有望推动全年业绩同比高增长。