公司事件点评报告：反射膜业务稳中有进，CPI膜国产龙头进口替代空间广阔

证 券 研2024年05月20日 究 报反射膜业务稳中有进，CPI膜国产龙头进口替代 告空间广阔 —长阳科技（688299.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-17 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 12.8 37 290 287 日均成交额（百万元） 7.82-16.19 45.88 市场表现 (%)长阳科技沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 长阳科技发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收12.53亿元，同比增长8.70%；实现归母净利润9,542.03万元，同比下降15.88%；实现扣非后归母净利润 5,685.18万元，同比下降40.73%。2024年一季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润 823.28万元，同比下降66.97%；实现扣非后归母净利润 632.77万元，同比下降57.17%。 投资要点 ▌盈利短期承压，Q1起项目产能逐步释放 2023年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。2024年Q1，公司营收实现加速增长，主要得益于反射膜销售收入增加，以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全，仍存在亏损，预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。 ▌反射膜业务表现稳健，光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间 尽管当前全球经济增速放缓，消费电子行业需求疲软，公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升，2023年公司反射膜毛利率为37.63%，同比增加2.76个百分点，通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间，盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发，持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，目前干法隔膜产能积极稳妥扩张，湿法产线已安装和调试，同时在舟山新建年产4亿平方米储能和动力汽车 用锂离子电池隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货，有望贡献公司未来业绩核心增量。 ▌CPI薄膜研发进程加速，积极布局折叠屏手机市场 无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI）广泛应用于柔性光电显示器件的制造，如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等，折叠屏手机则是CPI薄膜最为重要的应用场景。据艾瑞咨询报告显示，近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势，2023年中国折叠屏手机出货同比增长69.1%，预计2024-2025年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下，CPI薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前仅有韩国KOLON等极少数日韩企业具备供应能力，公司有望成为国内首家具备柔性显示用CPI薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资 3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，有望突破海外在CPI薄膜上的垄断，成为国内率先实现规模量产CPI薄膜的企业，增强核心竞争力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为17.06、20.63、24.33亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为26、20、16倍，考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设效果不及预期风险，市场竞争加剧风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,253 1,706 2,063 2,433 增长率（%） 8.7% 36.1% 20.9% 17.9% 归母净利润（百万元） 95 144 185 229 增长率（%） -15.9% 51.0% 28.3% 24.0% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.50 0.64 0.79 ROE（%） 4.4% 6.2% 7.5% 8.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,253 1,706 2,063 2,433 现金及现金等价物 347 472 679 933 营业成本 914 1,223 1,462 1,746 应收款 568 631 650 667 营业税金及附加 13 17 21 24 存货 272 340 366 388 销售费用 52 68 83 92 其他流动资产 165 211 246 283 管理费用 102 136 161 182 流动资产合计 1,353 1,653 1,941 2,271 财务费用 -6 9 4 -3 非流动资产: 研发费用 69 106 118 122 金融类资产 40 40 40 40 费用合计 216 320 365 393 固定资产 1,563 1,583 1,526 1,444 资产减值损失 -32 -5 0 0 在建工程 206 82 33 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 166 213 261 306 投资收益 6 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 营业利润 88 146 223 276 其他非流动资产 38 38 38 38 加:营业外收入 29 29 0 0 非流动资产合计 1,984 1,928 1,870 1,814 减:营业外支出 1 1 0 0 资产总计 3,337 3,581 3,811 4,085 利润总额 115 174 223 276 流动负债: 所得税费用 20 30 38 47 短期借款 10 10 10 10 净利润 95 144 185 229 应付账款、票据 416 530 593 660 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 138 138 138 138 归母净利润 95 144 185 229 流动负债合计 564 679 743 810 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.7% 36.1% 20.9% 17.9% 归母净利润增长率 -15.9% 51.0% 28.3% 24.0% 盈利能力毛利率 27.1% 28.3% 29.1% 28.2% 四项费用/营收 17.2% 18.8% 17.7% 16.2% 净利率 7.6% 8.4% 9.0% 9.4% ROE 4.4% 6.2% 7.5% 8.5% 偿债能力资产负债率 34.6% 35.5% 35.0% 34.3% 净利润 95 144 185 229 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 83 112 116 115 应收账款周转率 2.2 2.7 3.2 3.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.4 3.6 4.1 4.6 营运资金变动 -80 -61 -17 -9 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 99 195 284 335 EPS 0.33 0.50 0.64 0.79 投资活动现金净流量 -506 104 106 102 P/E 38.7 25.6 20.0 16.1 筹资活动现金净流量 532 -14 -18 -23 P/S 2.9 2.2 1.8 1.5 现金流量净额 125 285 371 414 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 495 495 495 495 其他非流动负债 97 97 97 97 非流动负债合计 592 592 592 592 负债合计 1,156 1,271 1,334 1,401 所有者权益股本 290 291 291 291 股东权益 2,181 2,311 2,477 2,683 负债和所有者权益 3,337 3,581 3,811 4,085 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或