山外山(688410)股票投资评级为买入,维持。公司凭借技术领先优势及品牌效应,在血透设备市场占有率稳居前列,国产替代加速,CRRT设备市占率亦居头部,对外资品牌形成挤压。业绩方面,2025Q1-3公司实现营业收入5.84亿元(+39.79%),归母净利润1.04亿元(+68.68%),经营现金流净额1.66亿元(+156.79%),Q4业绩有望延续前三季度高增长趋势。公司正大力推动耗材端销售,依托庞大设备终端基数及自产耗材成本下降,耗材业务有望快速提升业绩贡献占比。盈利预测显示,2025-2027年公司营收分别为7.6/9.5/12.0亿元,归母净利润分别为1.5/1.9/2.4亿元,对应PE分别为31.7/25.1/20.1倍。主要风险提示包括商业化不及预期、市场竞争及研发进度不及预期。