同店进一步加速增长，海外拓展顺利

2026-01-16 张峻豪,柳旭,孙乔容若国信证券 Elaine

核心观点：公司2025年10-12月经营数据表现强劲，整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，环比加速。增长主要得益于产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展。
关键数据：
- 区域表现：中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外增长11%；中国内地自营店同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31%。
- 产品结构：定价黄金同店销售增长32%，占比17%；18K金钻石同店销售持平，较上一季度改善。
- 门店拓展：季内净关店40家，环比放缓，期末门店总数3073家；海外新开9家门店，期末总数48家。
研究结论：公司延续2025年以来良好增长态势，2026年1月前七天同店销售表现理想。未来将继续把握“时尚+保值”趋势，维持2026-2028财年归母净利润预测分别为15.01/17.87/20.28亿港元，对应PE分别为10.7/9/7.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品创新不及预期、金价大幅波动、海外业务拓展不及预期、加盟商运营管理不善。