2025年中期宏观展望：叙事与现实的交织

核心观点与关键数据

• 价格与经济转型：2023年起我国名义经济增速罕见低于实际GDP增速，反映经济转型深层次约束。名义GDP受“体感增速”影响，而实际GDP考核导向下可能存在“统计幻觉”。
• 外需依赖加剧：企业竞争导致“价格内卷”，加剧外需依赖，压低全行业利润和劳动者报酬，形成恶性循环，导致财政收入和资产价格下滑。
• “三均衡”理想与现实：理想目标为实际GDP增速企稳（5%+）、平减指数转正（0.1%+）、汇率稳中有升（7.2RMB/USD-）。现实中，外需持续成为增长主要动能，但美国主动补库周期临近尾声。
• “大萧条”回望：大萧条由产能扩张、贸易争端与货币失控交织引发。“福特模式”带来产能扩张，贸易保护主义导致国际商品价格通缩，“债务-通缩”螺旋加剧经济萎缩。

AI、关税与黄金：宏观“新秩序”展开

• AI：AI发展迅速，但我国在算法、算力方面滞后。AI更多改良现有体系，而非创造新产业，影响偏“紧缩性”。
• 贸易战：美国贸易政策转向对等关税，可能导致全球产能重置，形成两大阵营。关税策略大概率部分加高或全面加高，加剧产能冗余和通缩压力。
• 黄金：美国贸易立场与黄金价格存在联系。美国重回贸易保护，货币体系向“金本位”回调，通缩压力增大。

应对策略

• 长期：通过分配改革扩大内需，提升低收入群体收入占比。
• 中期：清理整合低效产能，提升企业盈利能力，大力培育发展服务业。
• 短期：修复资产端，利用现有政策，财政前置，货币总量操作，争取政策分水岭。