白糖：先抑后扬，关注天气风险

巴西：25/26榨季继续丰产，但干旱影响单产

巴西中南部地区截至2025年12月上半月累计甘蔗入榨量59818.6万吨，同比下降2.36%，但制糖比例较高，累计产糖量同比增加，供应充足。2025年一季度降雨量极少（155毫米），为2010年以来第三差，预计单产同比下降6.5%至72吨/公顷，仍将维持在4000万吨以上。糖醇价差下行，含水乙醇市场份额高，乙醇供应充沛。出口量同比减少11.67%，库存开始增加。下榨季关注天气风险，欧洲气象中心预测2026年一季度降雨偏少。

印度：25/26榨季产量预期明显增加

美国农业部预计印度25/26榨季食糖产量增加，丰产概率大。乙醇方面，蔗糖产量下降导致乙醇供应充足，醇油比价同比增加但低于0.7，有利于消费。

泰国：25/26榨季产糖量小幅增加

美国农业部预计泰国甘蔗产量同比增1%，产糖量1030万吨。截至2026年1月12日，产糖217.17万吨，同比减少21.18%，生产进度偏慢。关注三季度降雨情况，欧洲气象中心预测印度、泰国降雨低于平均水平。

国内：24/25榨季产销双增，库存偏低

2024/25榨季全国共产糖1116.21万吨，同比增12.03%；累积销售1048万吨，库存偏低。广西单产下降但面积增加，产糖量同比增；销售节奏后期放缓，库存同比增加。

国内进口：食糖和糖浆大幅减少

2025年食糖进口量先抑后扬，1-12月3387.28万吨，同比减11.67%；糖浆进口量大幅减少，1-11月114.49万吨，同比减47.46%。

广西：2025年降雨不均，三季度长势较好

5月降雨大幅增加缓解干旱，9-10月降雨充足利于单产，预计将维持高位。遥感数据显示植被指数同比增加，印证生长状况良好。关注三季度降雨，欧洲气象中心预测厄尔尼诺概率增加，或导致干旱减产。

总结：郑糖先抑后扬，关注三季度天气

巴西干旱持续，单产下降；国际糖价承压。国内产销双增但库存偏低，广西增产预期强但进度偏慢。全球增产压力下，郑糖偏弱运行，关注26年三季度北半球天气，厄尔尼诺或引发反转。行情转折关键在于天气情况。