油脂油料半年报：成败皆有天气，油脂油料下半年先扬后抑

和谐欣赏 CONTENTS 契合 01 02 互动 维护 03 共荣 04 05 1 美豆油上半年行情回顾 海外油脂走势 2023年上半年，由于预期巴西的创纪录大豆产量、走弱的国际原油期价导致生物柴油概念削弱，CFTC非商业净多资金持续撤离，空头持仓的持续加码，美豆油1-5月份的走势呈现流畅的下行态势进入6月份，行业盛传美国电动车法案或将减弱，生物柴油概念再度升温，CFTC非商业基金空头大举平仓离场，周度减仓量高达2万手，引发美豆油6月以来的连续快速拉升，截止到目前，空头资金仍在撤退当中，多单资金尚未启动跟随。6月21日，EPA会议对美豆油走势非常关键。 数据来源：文华财经CFTC 马棕榈油期货上半年行情回顾 相比较美豆油的流畅性下跌，2023年上半年马棕榈油走势呈现抵抗式下跌： 由于东南亚半岛（印尼和马来）整体棕榈油库存已经提前完成去库存活动，加之厄尔尼诺现象的潜在威胁，虽然主要需求国一度进口量下降，但是马棕榈油期价整体还是表现一定的抗跌性。 数据来源：文华财经 油脂期货上半年行情回顾 2023年开年油脂整体走势可以分为三个阶段： 第一阶段：1-3月份，阿根廷干旱前期令整个南美大豆产量存在下调风险，三大油脂整体呈现振荡盘整走势； 第二阶段：4-5月份，巴西大豆再度创纪录产量和伴随着沿海地区大量菜籽到港预期开始，加之国内油脂消费数据并无大幅回升，三大油脂开启一路下跌模式； 第三阶段：天气市下的升水炒作，和宏观情绪回暖，人心思涨，油脂进入快速拉涨回升阶段 数据来源：文华财经 双粕期货上半年行情回顾 2023年上半年双粕走势呈现先抑后扬格局，菜粕先与豆粕企稳回升。 为何又呈现这种走势？ 主要是2023年上半年，豆菜粕价差一度高达1200元/吨之上，良好的价差带动菜粕对豆粕在饲料中的替代。 数据来源：文华财经 2 全球油脂油料供需格局 全球10种油籽结转库存大增，供应充裕预期进一步加强 伴随着巴西创纪录的大豆产量、加拿大油菜籽产量的进一步回升，22/23作季全球油籽供应端实质性向好已经形成，进入2023年美豆生长季节，23/24作季油料供应预期已经初步形成，油世界预计23/24年度全球10种油籽的产量大约在6.46亿吨，较上年度增加3700万吨，10种油籽库存将会增加1900万吨。其中大豆产量的快速回升在全球油籽回升中贡献最大。但是同时埋下隐患（�油率9-12%） 数据来源：油世界USDA 美豆供需格局情况分析 美豆供给方面：由于巴西对美豆出口份额的占据，美豆出口占比的萎缩，美豆种植面积并没有出现激进型增长。保持在一个稳定的范围区间内8700-9100万英亩，历史上有两次美豆种植面积大幅减少，2008年金融危机冲击下的大豆种植收益减少带动种植面积减少，2018年金融危机和川普执政府期对中国的一系列制裁。目前已经恢复正常状态，包括单产在49-53蒲式耳/英亩。从种植成本和收益来分析，美豆种植收益持续20年是正值状态，成本相对稳定控制在200美元/公顷。综上美豆整体供应有保障并且稳定，从各方的权威机构的预测来看，23/24年度美豆的产量预计在1.22亿吨，较上年度增加了636万吨。 数据来源：USDA 美豆当前的热点天气的炒作 供给方面：天气升水炒作季节性炒作年年有故事年年有行情波动干旱和降雨是这个阶段左右资金和行情走势的主要因素厄尔尼诺发生时，正值美国的种植、开花和灌浆期，有助于提升降水量，对大豆的开花与灌浆产生积极影响，有助于提升大豆单产。根据市场对于近70年16次 覆盖美豆生长期的厄尔尼诺事件的统计，美豆单产同比增长的有12次，同比下降的仅4次，由此可初步判断厄尔尼诺对于美豆的单产有一定促进作用。 CBOT大豆11月合约和DCE豆油季节性涨跌 数据来源：windUSDA中国粮油商务网 美豆油当前热点生物柴油添加情  况 12月1日，美国环保署（EPA）公布的生物燃料掺混要求低于预期，此外还将电动汽车的电力纳入生物燃料项目，意味着基于豆油的生物燃料的需求将会相应减少。 根据美国农业部的最新预测，2022/23年度（10月至次年9月）美国国内豆油消费量预计为256.5亿磅，其中用于生产生物燃料的用量为118亿磅，占比46%。美国环保署将2023年生物燃料规定用量提高到208.2亿加仑，其中58.2亿加仑是生物燃料（主要来自豆油），这只比早先要求的206.3亿加仑高�约1%，令市场感到失望。民主党在中期选举中意外胜🎧，后续各项政策执行力度或将延续，但是生物柴油的使用正在因为原油价格的下跌而失去动力。 基于法院与乙醇倡导组织GrowthEnergy的和解协议，美国环保署必须在6月14日之前发布生物燃料掺混额度。为了能够在最后期限前完成这一任务，环保署已经放弃了去年底的一项有争议建议，即通过推出eRIN来让那些使用生物燃料发电的电动汽车获得可再生燃料识别码（RIN），从而使特斯拉等电动汽车制造商受益。生物燃料行业则认为，可再生柴油是降低那些难以电气化的重型公路运输的碳排放的最佳解决方案。 6月8日，美国几十家农业和生物燃料公司致函美国总统拜登，称美国环保署提议的掺混数量根本没有为目前已经生产的生物燃料提供足够的市场空间，也无法帮助众多行业实现交通行业脱碳。信中提到，鉴于2023年1至4月美国国内生物柴油和可再生柴油产量已经比去年同期高出30%，美国环保署可以自信地提高掺混要求。 数据来源：EPA 美豆国内需求情况 美豆国内需求方面：美国国内大豆需求整体在旺盛阶段，从NPOA的压榨月度数据显示看，美豆的国内压榨量处于5年历史高位，位于1.65-1.85亿蒲式耳的月度压榨量，豆油和豆粕的产出率较去年环比有所下降，但是因压榨的绝对量的增加，所以豆油和豆粕的产量处于5年历史高位，豆油的月度库存较去年同比下滑，显示国内豆油消费良好，豆粕出口量大幅下滑，从产量和出口的叠加分析，美国本国国内养殖业蛋白需求情况良好。 豆油产�率豆油产量豆油月度库存 豆粕产�率豆粕产�量豆粕�口量 数据来源：NOPA 巴西大豆供需格局情况分析 截止到2022年年底，巴西大豆产量在全球大豆总产量的份额占比提升到了42%，良好的收益促使巴西大豆种植面积保持稳健增长，单产达到了3.53吨/公顷的5年历史高位，美国农业部预计23/24作物季度，巴西大豆产量有望达到1.63亿吨，种植面积有望达到4160万公顷，环比上一年度增加5.13%，根据巴西CONAB22/23年度对种植面积的增速预测，2022/23年度巴西大豆播种面积达到4403.17万公顷，同比增加253.97万公顷，增加6.1%，环比增加19.73万公顷，增加0.5%。综合美农和巴西国内机构的预测，我们取中值，预计23/24作物季度，巴西大豆种植面积范围在4200-4500之间，如果天气不出问题，巴西大豆供需平衡表中大豆库销比有望继续回升，奠定全球大豆后续供给宽松的格局。详细的展望巴西大豆在明年年初会更加的精确一些。 巴西的生柴添加比例是否有所变化也是年末我们关注的重点，巴西的生柴燃料来源，除了豆油还有乙醇，其中乙醇是主要来源。 数据来源：USDA 阿根廷大豆供需格局情况分析 22/23作物季度，阿根廷大豆产量遭遇严重干旱，产量损失过半，从开始的4390万吨预期降至2300万吨的实际，但是最糟糕的情况已经过去，新年度预期产量将会有明显的恢复，美国农业部预计23/24作物季度，阿根廷大豆产量有望升至4800万吨。依据来源有2023年，阿根廷政府美元大豆计划良好的收益情况。自2023年4月10日以来，阿根廷出口商通过大豆美元汇率计划，已经联系执行了三轮，累计结汇50.799亿美元。 阿根廷大豆供需平衡表 数据来源：USDA 全球油菜籽供需格局情况分析 全球菜籽产量较上年度略降低，主要是澳大利亚油菜籽产量出现了大幅下降，加拿大和欧盟27国油菜籽种植面积呈现良好的增长态势，库存消费持续回升。2023/24年度全球油菜籽产量预计8721万吨，较上年度减少92万吨（油世界预计减少180万吨），其中澳大利亚菜籽产量490万吨，较上年度减少340万吨，约40.9%，主要受到厄尔尼诺现象影响，造成菜籽产量的下降;加拿大产量2030万吨，较上年度增加130万吨，欧盟27国产量2100万吨，较上年度增加147万吨。 数据来源：USDA 全球棕榈油供需格局情况分析 厄尔尼诺现象在带给北半球丰沛的降水的同时，往往伴随着东南亚地区的干旱少雨，这将会对整体东南亚地区的棕榈油减产的潜在风险，但是减产效应并不会立刻显现，根据研究表明，一般在厄尔尼诺现象出现后，棕榈树雌花授粉不足，造成减产的情况将在6-8个月之后出现，因此本年度，棕榈油减产情况并不会兑现，下个供给年度将会有一定的减少供给的预期影响。 全球棕榈油价格前期经过3年多的上涨，马来和印尼政府有效的对高库存进行了高价格转移，因此目前两国国内的库存压力并不大，所以虽然面对印度和欧盟的进口减少，本年度的东南亚棕榈油价格表现比较坚挺，在2023年下半年的天气升水炒作阶段，同样跟随行上涨。另外一个体现棕榈油价格的影响因素就是生物柴油的添加比例，棕榈油作为东南亚生物柴油的来源，这一政策为本国国本，两国将继续执行B30-B40的计划，但是在国际原油期价如果低于60美元/桶之后，生物柴油这一概念将会成为一个消退因素，不应过度解读。 另外一个供给存在减少的预期是，马来西亚棕榈树种植面积有限，老树产能退化，未来产量提升空间有限，但是印尼和马来两国已经在研究新途径增加棕榈油产量，印尼依旧有丰富的种植土地资源。 数据来源：MPOB中国粮油商务网 中国大豆需求 因国内养殖规模仍旧处于高存栏阶段，所以我们对蛋白的需求旺盛而稳定，为了降低对蛋白的依赖，2023年我国继续实施低蛋白养殖推广，国内油厂因榨利、产业周期和国家进出口政策等因素结合，国内大豆进口量在上半年集中放量。四季度是美豆进口高峰期，料进口量较上半年将有较大比例下降，预期2023年全年，国内的大豆进口量为支持在9200-9500万吨之间。 数据来源：海关总署格林大华期货 中国饲料需求 2023年以来，国内生猪价格持续走低，生猪养殖利润持续徘徊在亏损状态，国内仔猪价格开年以来便在历史同期低位，这导致后续国内能繁母猪存量出现了一定程度的下降，截止到2023年4月，全国能繁母猪存量4284万头，环比减少21万头。同时国内饲料总产量也呈现下滑，截止到2023年5月，饲料产量仅有2579万吨。后续如果养殖利润持续不能走升至盈利，仔猪价格继续走低，料能繁母猪存量仍有下降空间，整体生猪存量将会有微降情况出现。 数据来源：WIND，格林大华期货 中国油脂库存情况 经过2015年的临储菜油拍卖之后，国内整体油脂库存进入低库存状态，截止到2023年年中，豆油商业库存100.3万吨，国内整体菜油库存58.2万吨，棕榈油库存47.2万吨，经过去年的主动建库，国内油脂库存已经有了明显的回升，尤其是菜籽油库存已经回升到5年同期高位。 中国油脂的库存的三个阶段 1、2008-2015年油脂临时收储政策托底阶段 2、2015-2018年油脂临时收储政策退市 3、2019年至今的双向竞买竞卖市场化阶段 数据来源：中国粮油商务网，格林大华期货 中国油脂需求情况 我国的油脂消费主要集中在豆油，棕榈油和菜油，其中豆油主要是进口大豆压榨为主，对外依存度高达80以上，棕榈油完全百分百进口，菜籽油进口依存度在60%以上。其中豆油消费量最大，其次是菜籽油，最后才是棕榈油。餐饮数据恢复之中，但是尚未达到疫情前消费状态，相比较消费增速，供给方面增速超过消费增速，四季度是国内油脂消费旺季，但是在供应预期增加的背景下，我们预计油脂消费整体呈现平稳，不会有太大幅度的增加。国家统计局6月15日发布最新数据显示，2023年5月，全国餐饮收入4070亿元，同比上升35.1%；限额以上单位餐饮收入1084亿元，同比上升31.4%