蛋白粕：天气炒作继续发酵，粕类先抑后扬。

银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2 0 1 7-06-16 星期五 前言概要 USDA本周调高了巴西、阿根廷两国的大豆产量预估，并将全球大豆库存调高220万吨至9320万吨, 坐实了丰产的结论，但市场认为这些是过去式了，当前交易的逻辑在美豆天气，北达科他州、南达科他州和明尼苏达等地的干旱是空头的一颗雷，不排除继续炒作反弹的可能。 走势回顾 图1: 美豆主力合约日线走势图 资料来源: 文华财经、银河期货农产品事业部 ▍银河期货农产品事业部 ▍ 蛋白粕周报 蛋白粕：天气炒作继续发酵，粕类先抑后扬。 研究员 周麟 ：021- 60329673 / 18115947882 ：zhoulin_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东区向城路288号国华人寿金融大厦9层 : http://www.yhqh.com.cn/ 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图2:大商所豆粕1709合约日线走势： 资料来源: 文华财经、银河期货农产品事业部 图3:郑商所菜粕1709合约日线走势： 资料来源: 文华财经、银河期货农产品事业部 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 二、最新数据跟踪 1.周度报告 图1: 美国干旱检测地图 图2:美国气温检测图 资料来源: NOAA、银河期货农产品事业部 图3: 美国降雨量检测图 图4:美豆优良率（％） 资料来源: NOAA、USDA、银河期货农产品事业部 图5:美国大豆种植州土壤墒情 图6：美国大豆播种进度（％） 资料来源: USDA、银河期货农产品事业部 2535455565752017年2013年2014年2015年2016年0%20%40%60%80%100%120%2017年2013年2014年2015年2016年 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 评论：随着大豆播种接近尾声，市场进入天气交易阶段。从天气上看，美国北部的南达科他州、北达科他州及明尼苏达、爱荷华前期持续干燥，近期虽迎来降水，但似乎温度依然高于往年，土壤墒情较差，上周土壤墒情恶化的程度在加深，波及到的州数也在扩大，对大豆的生根发芽不利。图4可显示看出今年的大豆优良率在过去几年中处于偏低的位置。 资料来源: USDA、银河期货农产品事业部 图7: 豆粕菜粕周度现货价走势 图8: 豆粕菜粕周度现货基差走势 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 图9: 豆粕周度压榨量走势（千吨） 图10: 豆粕周度库存走势（千吨） 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 评论：国内现货角度，大豆压榨量因豆粕胀库停机持续下滑，单周小幅下降到172万吨，同时随着盘面上涨，下游客户提货积极性较上周提高，豆粕库存小幅下跌至112万吨，前期豆粕基差跌幅较深，近期停机工厂增加，豆粕库存下降，贸易商在美豆天气市场面前，看空心理减弱，回补合同的较多，豆粕基差暂时企稳。但菜粕基差出现下跌，主要源于： 1,华南某大型菜籽厂本周要开机，贸易商出现部分杀价。 2,华南持续降水，菜粕需求有所下滑，饲料厂物理库存下滑至3-4天。 3,广东豆粕菜粕现货价差下滑至300-350元／吨，饲料厂增加了豆粕添加比例，减少菜粕使用量。 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 220024002600280030002017/4/52017/5/52017/6/5豆粕江苏基准库现货价菜粕福建基准库现货价-40-200204060801002017/4/52017/5/52017/6/5豆粕现货基差菜粕现货基差050010001500200025001/13/15/17/19/111/12013年2014年2015年2016年2017年200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年2015年2016年2017年 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 2.月度报告 图1: 大豆进口量月度走势 （万吨） 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 图2: 菜籽进口量月度走势（万吨） 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 图3: 大豆压榨量月度走势（万吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 766.0553.0633.0802.0959.0880.0830.0760.00.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2014年2015年2016年39 56 42 45 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2012年-2013年2013年-2014年2014年-2015年2015年-2016年2016年-2017年 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 农产品事业部 研究报告 3.进口利润核算： 图1:大豆盘面压榨利润周度走势（美金） 评论：周一到周四，中国油厂大豆盘面榨利较上周小幅好转，工厂抓住机会积极采购7-8月船期的巴西豆，截止到本周二，7月船期采购完成53%，8月完成40%。 资料来源: 银河期货农产品事业部 三、逻辑分析 预期6月第三周美豆基本能完成种植工作，大豆进入生长季后，天气是影响CBOT大豆走势至关重要的因素。过去一周美豆旱区虽有降水出现，但南达科他州、北达科他州和爱荷华等地土壤墒情持续较差，本周出现墒情继续恶化的的情况，同时干燥地区的温度依然偏高，对大豆的生根发芽不利。从USDA公布的大豆优良率，截止到6月13号，全美大豆优良率66%，低于去年同期的74%。再细看近期干旱的几个州，爱荷华今年73%，去年81%；北达科他州今年56%，去年81%；南达科他州今年43%，去年75%，优良率均远不及去年同期，给了多头炒作的信心。 我们认为如果未来美豆降水差强人意，迟迟不能解决土壤墒情恶化的问题，美豆仍有向上的空间，空间具体多大需要配合天气情况判断。 交易上，短期以看反弹对待，逢低做多，以美豆天气为判断依据，适时入场出场。长期依然保持看空观点不变。 四、交易策略 1.单边：短期看偏强震荡，长线依然看空，短线1709豆粕多单建议在2650-2670区间入场，上方注意2750附近压力。如果天气情况改善，大豆优良率提升，1709豆粕在2750附近可布局空单。 2.对冲或套利：豆粕9-1正套可在-40及以下位置建仓。 3.现货操作：豆粕现货基差已经企稳，各地豆粕基差已经反弹20-50点，目前依然建议逢低位可逐步采购1/3-1/2头寸。6月的豆粕基差合同建议逢低点价，防范后期炒作天气。 １.重要事件： 无 (15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/39月巴西大豆毛利（美金）9月阿根廷大豆毛利（美金）1月美湾大豆毛利（美金） 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 农产品事业部 研究报告 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。