正 FY25 利润预警；非移动（手持/汽车/XR）增长将延续至 2026 年

Q-Tech 发布 FY25 盈利预警，净利润同比增长 400-450%，超出市场预期，主要受非手机业务增长（手持、汽车、XR）、CCM/FPM 升级（鱼眼镜头/OIS/超声波）、印度业务出售收益和新 Max 的盈利转正推动。公司上调 FY25 预测，非手机业务在智能手机内存成本上涨的背景下仍保持强劲势头，预计 FY25-27E 收入/净利润将同比增长 28%/419%，非手机业务收入占比预计从 FY25E 的 28% 提升至 FY26E 的 40% 和 FY27E 的 47%。目标价下调至 HK$13.18（此前为 HK$14.50），基于智能手机行业压力下 17x FY26E 市盈率估值，当前市盈率为 13.2x/10.5x FY26/27E。维持“买入”评级，未来催化剂包括物联网客户胜出、手持/无人机订单和 FY26E 指导。

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FY25 盈利预警超预期，主要驱动因素：

1. 非手机 CCM 出货增长 110%，主要来自物联网客户（FY25H1 第二大客户）等快速需求及领先客户订单；
2. GPM 改善，中高端手机 CCM（鱼眼镜头/OIS）和 FPM（超声波）升级推动产品组合优化和运营效率提升；
3. 印度业务出售收益（51.08%股权）及新 Max 盈利转正（FY24 亏损 3700 万人民币 vs. FY25 预计盈利 1.03 亿人民币）。

2026 年展望：

• 非手机 CCM（物联网/汽车/XR）将成为关键增长引擎，预计 FY26E 收入同比增长 42%（物联网/汽车/XR 分别增长 40%/50%/30%），收入占比达 40%/47%；
• 智能手机 CCM 预计收入同比下降 16%（出货量/ASP 分别下降 7%/10%），受内存价格上涨行业压力影响；
• FPM 预计收入同比下降 5%，受智能手机出货量疲软拖累。

长期看好 Q-Tech 垂直整合能力和强大全球客户基础，非手机业务有望在无人机/手持相机/XR/智能眼镜/机器人等领域抓住行业机遇。

维持“买入”评级，目标价 HK$13.18（基于 17x FY26E 市盈率），较此前 19.5x FY25E 市盈率下调。公司将于 3 月中旬发布全年业绩，关注管理层对高端 SP CCM 产品组合、非手机 CCM（物联网/汽车出货量/ASP）及 FPM 出货/GPM 的指引。

数据来源：FactSet
盈利预测调整：基于 FY25 盈利预警和非手机业务增长预期
估值：当前市盈率 13.2x/10.5x FY26/27E，认为股票具吸引力
催化剂：物联网客户胜出、手持/无人机订单、FY26E 指导

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