豪迈集团（HLMA）：初步观点：Avo的发展势头将延续至2026财年；市场共识预期的税息折旧及摊销前利润将增长约2%

Halma plc 的 FY25 财年 EBITA 表现超出市场预期，达到 486.3m 英镑，同比增长 2%，主要得益于光子业务部门的强劲增长。公司有机收入增长率为 9%，略高于市场预期。展望 FY26F，管理层预计有机收入将增长“高个位数”，Adj EBIT 利润率将“略高于”目标区间的中位数（19%-23%）。光子业务部门预计将实现“非常强劲”的增长，并受益于集团层面的强劲订单。分析师认为，市场可能再次忽视 Avo 业务增长带来的客户集中度提升问题，预计 FY26F 的评级上调幅度约为 2%。当前 FY2 EV/EBITA 倍数为 20.7x，较行业平均水平溢价 116%。公司业务涵盖流程安全、基础设施安全、医疗和环境分析四大领域，产品在各自细分市场占据重要份额，并受益于人口增长、城市化、健康和安全法规加强等结构性增长驱动因素。公司正在推进组织结构调整，以复制四大部门的组织结构。公司净债务（包括 IFRS 16）为 535.8m 英镑，同比下降 117.4m 英镑，ND:EBITDA 比率降至 0.97x（FY24 为 1.35x），现金转换率为 112%，远高于目标 90%。研发支出占收入的 4.8%（FY24 为 5.3%），主要由于 Avo 光子业务研发强度相对较低。ROTIC 为 15.0%，较 FY24 的 14.4% 有所上升。