通胀乍暖还寒，期限结构继续陡峭化

核心观点

回顾本周走势，面对股市连续上涨，中短端利率先行企稳，长端和超长端下跌动能继而衰减，股债“跷跷板”效应减弱，10年国债在1.90%附近出现明显阻力。交易盘可逢高介入，但仍需适度降低空间预期。央行2026年工作会议重提“灵活高效运用降准降息”，预计仍将温和呵护流动性。在通胀乍暖还寒的环境下，超长期债券供需矛盾未解，利率趋势暂不明朗。

行情回顾

12月通胀增长略超预期，财政靠前发力，股市开门红吸引资金，除1年期国债外，各期限利率均不同程度上行，期限结构陡峭化。至年末收盘中债十债收益率升至1.8782%，30年中债收益率升至2.2674%。

市场要闻

1. 外贸政策：光伏等产品出口退税政策调整，商务部加强两用物项对日本出口管制，审查Meta收购人工智能平台Manus。
2. 产业金融政策：QDII额度要更多地使用在公募产品上，房地产融资“白名单”相关贷款可展期5年，工业和信息化部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，国家数据局将在智能体、具身智能等前沿方向布局一批数据标准。
3. 金融数据：中长期资金持有A股流通市值较年初增长36%，12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，财政靠前发力，一季度地方债券拟发行规模超2万亿。
4. 海外环境：美国将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，美国国会众议院通过三项政府拨款法案。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。