硬质合金
- 产量增速提升至10%-20%，民用需求弹性大，国内产量可能下降，海外产量增加相对可控。
- 军工需求高基数增长，国防开支提升将进一步推动需求。
- 硬质合金标的估值较低，有大幅提升空间，看好嘉兴下乌中、张媛、贝杰特新进路等标的。
木那木与稀土
- 木那木价格易涨难跌，建议关注金木和国成标的。
- 稀土行业供需共振逻辑，出口流畅度可能提升。
- 海外军备扩张可能推动价格至6-7万美元以上，国内价格有望创新高。
- 建议关注华西华昱、贝吉特、湖南黄金等标的。
关键金属行业
- 2025年开采冶炼总量调控政策对供给侧影响，2026年解决同业竞争承诺的重要性。
- 印尼出口量下降超预期，反映走私打击成效显著，西藏金属价格或创新高。
碳酸锂
- 近期碳酸锂商品价格强势上涨，从12月的10万左右涨至15万区间。
- 供给端扰动预期及需求端预期共同影响价格上涨，但权益市场对价格持续性持谨慎态度。
- 动力锂电池销量不及预期，储能需求上半年变化有限，但出口退税政策取消预计提振2026年需求。
- 出口退税政策取消预计使供需表进一步紧张，需观察实际出口量以量化需求预期。
- 当前商品价格趋势强劲，权益市场迎来布局窗口期。
融捷股份
- 产能提升至105万吨，预计2026年全面达产。
- 公司低成本优势明显，2026年预计碳酸锂产量2.5万吨，成本约4万/吨，按15万/吨底价测算，利润可达20亿，估值约7倍。
- 是当前最便宜的锂矿股，建议重点关注。
镍价
- 近期镍价走强，市场预期印尼镍矿配额将大幅减少。
- 预计2月份印尼政府公布具体配额后，镍市场供需将显著改善，价格有望继续上涨。
- 推荐关注华友钴业、格林美等A股及港股标的。
估行业
- 近期估行业配额开始小批量出口，但整体流程偏慢。
- 政府将去年部分配额延期至3月31日，预计4月至5月形成集中到岗。
- 一季度原料紧缺，商品价格将持续上涨。
- 下游已出现积极补库信号，如3C锂电钴酸锂环节。
- 估行业理性，价格由供需决定，预计今年大宗商品牛市中不会缺席。
- A股与港股核心标的值得关注，包括华友、格林美等企业。
电解铝与贵金属
- 电解铝价格强势，库存累库放缓，看好淡季后的旺季表现，建议布局低估值股票。
- 贵金属方面，短期面临彭博商品指数调仓压力，但长期看好降息周期下的黄金投资机会，认为是上车良机。
黑色产业链
- 出口退税政策调整、买单出口现象的压制及其对内需与出口企业的影响。
- 政策调整旨在打击违规出口，保护国家财政，预期将对钢铁行业产生防御性资产价值。
- 2026年上半年供给政策的重要性。
铁矿石
- 当前处于强预期与弱现实状态，未来上涨空间有限。
- 主要基于25年下半年的降息周期、算力链投资预期及供给扰动等因素。
- 预计26年铁矿石供需拐点可能提前到来，价格将面临下降压力。
- 黑色产业链中钢铁环节基本面改善潜力最大，需关注铁矿供给放量与钢厂出清情形下成本支撑的调整。
光伏与钢铁
- 出口退税政策调整带来的影响，包括国内财政补贴海外终端的问题及反内卷意义。
- 焦煤产能核减对市场预期的影响。
- 黑色产业链未来投资策略，强调了弱现实定价与长多机会。
