一季度银行间资金和存单展望：长债供给放量，需要担忧资金收敛吗

核心观点与关键数据

• 资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾：当前长债供给压力的核心是机构承接力不足，而非银行间流动性短缺。大行行为模式为“不缺流动性，缺久期指标”，表现为资金融出高企但资金体感宽松，同时加量买入短国债。
• 央行呵护银行间资金意愿是关键：市场担忧一季度资金收敛主要源于政府债靠前发行和季节性因素，但央行熨平资金波动能力已大幅提升。近期央行投放节奏克制，并非不愿呵护，而是“有松有紧”，在流动性充裕前提下无需大规模前瞻式投放。
• 货币政策框架迭代增强央行调控能力：自2024年下半年以来，央行通过优化OMO、买断式逆回购、MLF等工具，提升对流动性的管控力，实现流动性“有紧有松”的有效管理。2026年一季度央行呵护流动性的手段可能灵活多样，包括大力度的买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准。

研究结论

• 资金利率：2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动明显低于历史同期。央行将同步对冲波动以实现资金平稳运行，2025年一季度流动性大幅收敛的情况大概率不会重演。若买断式和MLF不足，可能触发央行降准。
• 存单利率：此前对2025年存单发行不会追赶进度的判断得到验证，1年期存单利率基本以MLF为“锚”，在1.60-1.65%一线走稳。存单利率下行行情“虽迟但到”，后续需等待利多因素催化，如一季度定期存款到期置换（占全年40%）和进一步的存款利率调降。
• 风险提示：流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量。