资金宽松存单利率再创新低，债基久期拉长分歧继续收敛

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资金宽松存单利率再创新低 债基久期拉长分歧继续收敛 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年8月7日 李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年8月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周央行维持每日20亿逆回购，全周流动性净回笼60亿，但月初资金需求较小，月末财政投放亦或带来流动性补充，资金利率持续回落，周一、周四千亿政府债净缴款及周五上旬缴准均无碍资金面维持宽松态势。截至8月5日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月29日下行33.3BP、25.5BP、26.7BP、33.7BP至1.10%、1.02%、1.44%、1.30%，R007-DR007利差走阔7.0BP至14.1BP。 跨月结束后质押式回购成交规模明显回升，本周日均成交量达6.84万亿，再创历史新高，周四单日甚至突破7万亿，而质押式回购余额也再次回到10万亿以上。尽管货币基金与理财产品逆回购规模下降，其他非银、证券公司正回购规模均上升，但银行融出规模大幅增加，本周资金缺口指数在极低水平进一步下行，对应资金面持续宽松。 下周公开市场到期规模不大，政府债缴款净偿还也将补充一定流动性，资金面大概率仍将维持宽松状态，关注8月下半月可能出现的扰动。 存单市场：本周1Y期Shibor利率降至2.04%。1年期AAA级同业存单二级利率下行12.5BP至1.92%。同业存单净融资规模上升，各类银行均为净融资，其中城商行净融资规模最大；1Y期存单发行占比大幅回升至74%。各类银行存单发行成功率均有所回升，已高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。存单供需相对强弱指数降至32.8%，尽管仍然处于需求偏强区间，但随着存单利率持续回落，存单对非银机构的吸引力边际减弱。 票据利率：8月第一周票据利率先升后降，6M、1Y期票据利率分别回升 78BP、55BP，但0.98%及1.25%的绝对水平整体仍在偏低位置。 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数上升至2.68，已处于偏高水平；市场离散指数继续小幅回落，已降至偏低位置。 现券二级交易跟踪：本周基金公司、理财产品、其他产品、货币基金净买入债券规模均有所增加，尽管保险公司净买入债券规模小幅减少，同时证券公司净卖出债券规模增加，但非银机构整体在二级市场上净买入债券的规模有所上升，且以增加净买入利率债为主。在利率债期限分布方面，本周非银机构主要增持了7年以上国债以及7-10年政金债。银行端，国有行、股份行净卖出债券规模基本与上周持平，而城商行、农商行净卖出债券规模均有所增加。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 二、债基久期中位数升至2.68年离散指数继续小幅回落8 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP）5 图7：银行净融出规模（单位：亿元）6 图8：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图10：分银行类型存单发行规模分布7 图11：分银行类型存单净融资规模分布7 图12：存单发行规模期限分布7 图13：各类型银行存单发行成功率7 图14：城商行-股份行1Y存单发行利差走阔7 图15：存单供需相对强弱指数8 图16：国股转贴现票据利率走势8 图17：债基久期与分歧指数走势9 图18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行维持每日20亿逆回购，全周流动性净回笼60亿，但月初资金需求较小，月末财政投放亦或带来流动性补充，资金利率持续回落，周一、周四千亿政府债净缴款及周五上旬缴准均无碍资金面维持宽松态势。本周央行共有160亿逆回购到期，央行每日开展20亿7D逆回购操作，全周流动性净回笼60亿元。由于月初资金需求较小，月末财政投放可能也带来了流动性的补充，周一、周四政府债净缴款超千亿元，以及周五上旬缴准均无碍资金面维持宽松态势，本周资金利率持续回落。截至8月5日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月29日下行33.3BP、25.5BP、26.7BP、33.7BP至1.10%、1.02%、1.44%、1.30%，R007-DR007利差走阔7.0BP至14.1BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 11.15-11.21 11.22-11.28 11.29-12.05 12.06-12.10 12.13-12.17 12.20-12.24 12.27-12.31 01.04-01.07 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 -16000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R007成交量:R001 SLF:7天DR001 % DR007R007 5超储利率7D逆回购 4 3 2 1 0 BP 160 60 -40 亿元 80000 60000 40000 20000 0 R001成交占比（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 跨月结束后质押式回购成交规模明显回升，本周日均成交量达6.84万亿，再创历史新高，周四单日甚至突破7 万亿，而质押式回购余额也再次回到10万亿以上。尽管货币基金与理财产品逆回购规模下降，其他非银、证券公司正回购规模均上升，但银行融出规模大幅增加，本周资金缺口指数在极低水平进一步下行，对应资金面持续宽松。跨月结束后，质押式回购成交规模快速回升，日均成交规模较上周大幅增加0.92万亿至6.84万亿，其中 周四更是突破7万亿，创下历史新高；而质押式回购余额也进一步回升，周四周五均在10万亿以上。尽管本周货币基金与理财产品的逆回购规模小幅下降，其他非银、证券公司正回购规模均有所上升，但跨月结束后银行融出规模大幅增加，使得我们跟踪的资金缺口指数仍在持续回落，当前资金缺口指数已处于历史极低水平，甚至低于2020年4-5月，20日移动平均值较上周进一步下滑，对应资金利率中枢持续下行。而非银资金缺口指数则有所回升。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020/03/19 2020/04/19 2020/05/19 2020/06/19 2020/07/19 2020/08/19 2020/09/19 2020/10/19 2020/11/19 2020/12/19 2021/01/19 2021/02/19 2021/03/19 2021/04/19 2021/05/19 2021/06/19 2021/07/19 2021/08/19 2021/09/19 2021/10/19 2021/11/19 2021/12/19 2022/01/19 2022/02/19 2022/03/19 2022/04/19 2022/05/19 2022/06/19 2022/07/19 -25000 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） 亿元非银资金缺口-新R007-DR007（右） 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 资料来源:万得，信达证券研发中心 BP 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图7：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 下周公开市场到期规模不大，政府债缴款净偿还也将补充一定流动性，资金面大概率仍将维持宽松状态，关注8月下半月可能出现的扰动。下周公开市场共有100亿逆回购、400亿国库现金定存到期；政府债缴款规模环比下降至3615.0亿元，考虑到期规模7450.4亿后，将补充流动性3835.4亿元。总体来看，下周资金压力相对较小， 资金面或仍维持宽松状态。但这样的宽松状态可能在8月下半月受到扰动，8月15日为缴税截止日，当周又有6000亿元MLF到期。按照央行缩减逆回购规模的逻辑，本月的MLF也有缩量续作的可能，其对于资金面的影响仍然有待观察。 1.2同业存单 本周Shibor利率延续下行趋势，1Y期Shibor利率降至2.04%。截至8月5日，1M、3M、6M、9M、1YShibor利率分别较7月29日下行14.3BP、14.7BP、15.8BP、18.1BP、17.5BP至1.59%、1.70%、1.84%、1.95%、2.04%。 1年期股份行存单发行利率较上周下行24.5BP至1.88%，AAA级同业存单二级利率下行12.5BP至1.92%。本周 3M、6M、9M、1Y期股份行存单发行利率分别较上周下行10.0BP、17.0BP、32.4BP、24.5BP至1.50%、1.73%、 1.75%、1.88%。此外，AAA级1年期存单到期收益率累计下行12.5BP至1.92%。 图8：SHIBOR利率走势（单位：%） SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月 图9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） % % 3.0 2.8 2.6 2.4