金融期货与期权2026年9月报告：股指反弹后回落整体震荡 期债关注资金和供给影响

股指期货与期权2026年9月报告总结

第一部分 股指和国债期现货市场走势回顾

• 8月股指呈现先反弹后回落走势，国内经济基本面数据改善放慢，利多减弱，再通胀放慢存利空影响。国内政策暂无利多，但政策预期利多或增强，海外政策偏利多，外盘总体强势震荡存偏多影响，汇率持续刷行高位，仍为重要利多因素。风险偏好利多暂时有限。基本面对债市存在利多影响，但8月末资金跨月阶段的利空不容忽视，市场焦点仍在三季度国债净增量方面，警惕潜在的阶段性不利影响。

第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素

• 美联储加息预期开始纠偏：联邦基金利率期货隐含的美联储年内加息概率降至90%左右，加息担忧明显下降。就业和通胀数据显示，美联储下半年加息落空可能性存在。
• 2026年下半年经济增长逻辑或有所变化：经济增长逻辑改变，价格对名义增长带动下降，K型分化依然显著。7月数据显示国内经济供给强、需求缓、价格稳、库存增，需求端短板仍在内需方面。库存周期暂时维持加库阶段。通缩结束但再通胀放慢，下半年或维持稳定为主。
• 名义增长从加速转向稳定K型分化仍在：2026年经济增长逻辑为增量稳+价格升，名义GDP、财政收入、企业营收、居民收入全面修复。K型分化加剧，新经济显著强于旧经济。分项：消费修复（补贴政策、商品消费↑、收入效应）；基建稳定（稳投资、稳经济关键）；制造业投资增长（经济转型和升级、低融资成本）；房地产（销售弱、资金紧、大方向↓）；外需风险缓和（全球经济↑、逆全球化↓）。经济增速目标为4.5%-5%，增速可能先降后升，名义增速则可能持续上升。
• 天气因素影响PMI回落需求有待继续巩固：7月中国官方制造业、非制造业、综合PMI均走弱至荣枯线以下。7月制造业出口订单走弱但程度相对有限，外需动能略有减弱，内需再度出现明显下滑，可能与天气因素有关。库存周期短期有重回被动加迹象，但近期多出现非典型波动，预计未来仍将回到主动加。7月出厂价格、原材料价格指标继续下行为主，且跌至荣枯线以下，反映新涨价暂时转向新跌价。地缘政治风险带动国际油价反弹，但前期油价回落的滞后影响，以及其他方面价格走弱，大宗商品价格整体继续承压、重心下移。
• 外需加速改善对经济支持持续上升：2026年整体逻辑：贸易冲突缓和、全球经济企稳回升、AI资本品投入加速、短期不利扰动结束。H1逻辑：春节、抢出口、价格因素、结构因素。未来风险：地缘政治对供应链影响，能源价格对外需影响。结构变动：已形成优势行业（汽车、新能源）、正在形成优势行业（半导体、电子）、新兴国家（一带一路、东盟）替代发达国家。
• 消费修复仍需等待收入恢复：2026H1情况显示，高基数、收入效应带来多重影响，消费处于平稳回落之中。上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，下半年消费存在改善空间。居民收入是决定消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降、财产性收入的主动改善、工资性收入改善等三点。
• 国内再通胀速度或将放缓：H1再通胀逻辑：终端消费、“反内卷”与供需修复、输入性因素。H2再通胀逻辑：价格传导、全球经济周期。预计下半年CPI总体稳定、中枢小幅上移；PPI维持高位，上行阻力增加。平减指数修复放慢。
• 广义社融和广义流动性增速：2019年12月央行口径调整后，2017年之后，广义社融存量=央行口径社融存量。总体上看，上半年财政支出加速主要在一季度，二季度开始财政净支出节奏放慢，广义财政对经济的支持作用减弱。7月财政端呈现明显的收入增长快、支出增长慢的特征。往后来看，狭义财政内生性修复已经开始出现，且该特征仍将延续，有助于三季度支出加速。同时政府融资增量有所回升，未来增量资金投放落地是广义财政扩张的另一动能。
• 2026年下半年宏观经济政策方向与节奏：基本思路不变，财政政策主导、先行，货币政策配合、补充。H1：政策克制，货币政策无全面宽松，财政政策中性偏紧。H2：全面宽松概率仍不高，关注Q3财政阶段性宽松。

第三部分 股指期货行业与基本面

• 31个一级行业8月延续分化，与7月接近、与上半年相反。食品饮料、医药生物、农林牧渔等板块继续上涨为主，同时扩展到部分可选服务消费。电子、电力设备、计算机、通信等大幅下挫。煤炭、石油石化等行业反弹，仍得益于美伊冲突加大的地缘风险影响。主要指数全面调整，但价值、红利风格支撑不变，因此上证50、沪深300指数跌幅明显依然明显小于中证500、中证1000指数。
• 8月全球股指多数上涨，中国上证指数涨幅1.49%，排行居中。亚太地区市场除香港外均上涨，其中韩国涨幅4.75%。欧美股市普遍上行，但南美市场下跌较多。其他大类资产价格方面，美元指数明显回落，商品价格大涨，人民币汇率继续升值，国债收益率下行。总体上看，半导体长期叙事逻辑松动后，对市场的引领作用已经不复存在。消费行业等“老登股”接棒稳定市场。
• 现货市场新入市资金：8月累计成立偏股型基金319.75亿元，增量继续明显下降，刷新年内低点。股指转向低位震荡后，反弹力度有限，市场观望情绪严重，阻碍新入市资金步伐，对后期行情资金面产生潜在拖累，有形成向下正反馈的风险。同时，大额IPO继续产生流动性抽离效应。场内杠杆方面看，一季度承接去年末两融余额持续上升态势先升后降。虽然监管提高保证金比例，但市场融资买入热情不减。二季度继续上升，持续刷新融资余额高点。8月市场结束调整转向震荡，但场内杠杆回升有限，融券反而上升至高位，侧面表明上行动能不足。往后看，科技板块熄火后，重新加杠杆的节奏或弱于前期，场内杠杆资金对市场带动可能仍将有限。

第四部分 国债期货基本面与债券供需

• 地方政府债发行与净融资：季节性因素之下，年初基差处于低位，部分时间段有正套机会。之后基差走升、贴水持续放大，市场反套空间逐步增加至二季度。下半年开始基差、贴水逐步下降。
• 公司债发行与净融资：今年期现价差运行规律类似，但IC和IM低点相对靠后，或与IPO加速和中性策略下的对冲交易有关。当前多头替代年化超额收益超过11%，预计后期贴水带空间将收窄。单纯博弈方向的策略可重点关注12、03合约。
• 跨期价差变动规律也基本符合季节性，低点位于二季度中后期。上半年远月-近月价差负值持续扩大，尤其是IM2609-2606合约正套，存在稳定的收益空间，约为150点。我们预计，远月价差负值修复机会不变，关注2612-2609价差和2703-2612价差反套，品种以IF为主。
• 跨品种价差和套利机会：跨品种价差交易方面，市场风格（价值股和成长股）的相对变化仍是主要影响。今年以来受到避险情绪影响，IH、IF对IC、IM比价下降为主，存在短期做空比价交易机会。我们认为，IH、IF对IC、IM比价大幅反弹，长期方向正从经济复苏早期成长股占优逻辑，转向经济周期性修复下周期股占优逻辑。后期如经济周期性修复态势更加明确，可关注比价趋势性上行机会。

第五部分 期指和期债投资策略展望

• 股指期货：沪指持续反弹后，关注4000点附近短线压力，下方3750点至3800点阶段支撑不变。中长期来看，股指或转向宽幅震荡走势。后期仍以持有底仓、高抛低吸压低成本策略为主。期现套利方面，IM远端年化贴水率总体收窄，反套和超额收益空间小幅下降。跨期价差方面，12-09、03-12价差先下后上，暂时持有反套头寸不变。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价回落，维持观望并等待中长期方向明确。组合策略方面，持有远端期货并滚动卖出虚值看涨，构建备兑策略、增厚利润。
• 债券方面：期债冲高回落，等待月末资金和债券供给结束后的技术企稳，暂时观望并注意控制仓位和风险。期现方面，四个品种基差基本呈现下行走势，IRR方面暂无太多机会。跨期方面，近期部分合约跨期价差低于5%历史无套利区间，但8月末主力换月前机会已不多。曲线方面，期限利差近期总体下行，暂时维持观望，等待长期方向重新确认。

第六部分 股指和国债期现货市场走势回顾

• 股指期货：主要行业和指数表现：31个一级行业8月延续分化，与7月接近、与上半年相反。食品饮料、医药生物、农林牧渔等板块继续上涨为主，同时扩展到部分可选服务消费。电子、电力设备、计算机、通信等大幅下挫。煤炭、石油石化等行业反弹，仍得益于美伊冲突加大的地缘风险影响。主要指数全面调整，但价值、红利风格支撑不变，因此上证50、沪深300指数跌幅明显依然明显小于中证500、中证1000指数。
• 股指期货：外盘股指和大类资产价格表现：8月全球股指多数上涨，中国上证指数涨幅1.49%，排行居中。亚太地区市场除香港外均上涨，其中韩国涨幅4.75%。欧美股市普遍上行，但南美市场下跌较多。其他大类资产价格方面，美元指数明显回落，商品价格大涨，人民币汇率继续升值，国债收益率下行。总体上看，半导体长期叙事逻辑松动后，对市场的引领作用已经不复存在。消费行业等“老登股”接棒稳定市场。
• 股指期货：现货市场新入市资金：8月累计成立偏股型基金319.75亿元，增量继续明显下降，刷新年内低点。股指转向低位震荡后，反弹力度有限，市场观望情绪严重，阻碍新入市资金步伐，对后期行情资金面产生潜在拖累，有形成向下正反馈的风险。同时，大额IPO继续产生流动性抽离效应。场内杠杆方面看，一季度承接去年末两融余额持续上升态势先升后降。虽然监管提高保证金比例，但市场融资买入热情不减。二季度继续上升，持续刷新融资余额高点。8月市场结束调整转向震荡，但场内杠杆回升有限，融券反而上升至高位，侧面表明上行动能不足。往后看，科技板块熄火后，重新加杠杆的节奏或弱于前期，场内杠杆资金对市场带动可能仍将有限。