业绩稳健符合预期，分红+增持彰显信心

新集能源（601918.SH）煤炭开采

核心观点与关键数据：

• 业绩快报： 2025年公司实现营业收入123.43亿元，同比下降3.02%；归母净利润20.64亿元，同比下降13.73%。Q4单季度营收33.33亿元，同比下降5.79%，但归母净利润5.87亿元，同比增长3.16%。
• 煤炭业务：
  • 全年产量与销量均实现增长，对外销量微降，对内销量显著提升。
  • 吨煤售价532元/吨（同比下降6.16%），吨煤成本322.74元/吨（同比下降4.98%），吨煤毛利209.73元/吨（同比下降7.92%）。
  • Q4吨煤售价558元/吨（环比增8.76%），吨煤成本309.92元/吨（环比降5.48%），吨煤毛利248.26元/吨（环比增33.95%），主要得益于外销强劲与成本优化。
• 电力业务：
  • 全年发电量146.08亿千瓦时（同比增12.61%），上网电量137.91亿千瓦时（同比增12.53%），上网电价0.38元/千瓦时（同比下降7.45%）。
  • Q4发电量35.77亿千瓦时（环比降18.05%），上网电量34.11亿千瓦时（环比降16.85%），上网电价0.39元/千瓦时（环比增5.16%），电价环比修复对冲发电量下滑。
• 股东回报与增持：
  • 拟实施2025年特别分红，每股派发现金红利0.05元（含税），对应分红比例约6.27%。
  • 控股股东中煤集团完成增持4154.88万股，占总股本约1.61%，增持金额约2.75亿元，持股比例提升至31.92%，释放积极信号。
• 盈利预测与投资评级：
  • 预计2025-2027年营业收入分别为123.43/146.08/168.55亿元，归母净利润分别为20.64/22.51/24.84亿元，EPS分别为0.80/0.87/0.96元。
  • 对应PE分别为8.8X/8.1X/7.3X，维持“买入”评级。
• 风险提示： 煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期等。