行情回顾
2025年12月，SW半导体指数上涨4.47%，跑输电子行业0.69个百分点，跑赢沪深300指数2.19个百分点。海外费城半导体指数上涨0.83%，台湾半导体指数上涨7.55%。子行业中，半导体设备（+9.08%）、半导体材料（+8.49%）、分立器件（+5.56%）、模拟芯片设计（+5.13%）涨跌幅居前；集成电路封测（+2.78%）、数字芯片设计（+1.78%）涨跌幅居后。截至2025年12月31日，SW半导体指数PE（TTM）为100.50倍，处于2019年以来的80.92%分位。子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为55倍和74倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为137倍和111倍。
基金持仓分析
3Q25主动基金半导体重仓持股比例为12.56%，超配6.7个百分点。电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5个百分点。前二十大重仓股中，华虹公司、源杰科技取代豪威集团、纳芯微进入前二十大，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。
行业数据更新
11月全球半导体销售额同比增长29.8%，中国半导体销售额同比增长22.9%，环比增长3.9%。存储方面，11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，12月DRAM现货价继续上涨。TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将季增55-60%，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%，NAND Flash合约价上涨33-38%。3Q25全球半导体销售额同比增长25.1%，中国半导体销售额同比增长15%。半导体设备销售额同比增长10.8%，环比增长1.8%，同比增速较上季下降12.7个百分点。半导体硅片出货面积同比增长3.1%，环比减少0.4%，同比增速较上季下降6.5个百分点。中芯国际、华虹半导体3Q25产能利用率均环比提高。
投资策略
建议关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片。长鑫计划募资295亿，中芯南方获77.78亿美元现金出资。建议关注中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。Microchip CEO表示公司在多个终端市场实现复苏，新一季度期初订单储备优于去年12月。建议关注圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。存储价格仍处于上涨周期，建议关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正等。多款AI终端产品在CES2026亮相，建议关注翱捷科技、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。
风险提示
国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。
