铝策略展望
- 宏观：地缘政治风险和去美元化预期推动资金流入实物资产，铝价上涨。关注美国就业数据和关税裁决，以及伊朗地缘政治风险。
- 产业供应：近期无超预期变动，供给端刚性，越南电解铝项目推迟至7月初。负基差带动短期铸锭增加、铝棒加工费转负，关注铝水就地转化率。
- 产业需求：表观需求短期走弱，下游逢低备货，出库端无显著异动。光伏出口退税取消影响一季度需求。
- 库存：铝锭及铝棒社库厂库合计109.61万吨，环比增加，增量主要与期现基差较大有关，预计仓单增加。
- 交易逻辑：全球铝供给缺口且弹性低，需求端存在能源转型增量，基本面驱动价格上涨预期强，价格“抢跑”。地缘政治和“去美元化”推动资金流入，铝价偏强运行。
- 交易策略：偏强运行，逢回调看多。
- 套利：期现套利做基差收敛。
- 衍生品：暂时观望。
国内外铝库存表现
- 铝库存环比显著增加，但增量主要与期现基差较大有关。
再生铝合金现货情况
国内外电解铝产能变动情况
光伏组件产量边际走弱
- 1-11月国内光伏组件产量同比下降0.7GW，年底同比难增量，难对铝消费拉动。
汽车行业稳增长工作方案
- 2025年汽车销量目标3230万辆，同比增长3%，新能源汽车销量1550万辆，同比增长20%。
房地产开发投资
- 1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，住宅投资下降15.0%。
- 房屋施工面积、新开工面积、竣工面积均下降。
电力投资及线缆数据
- 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。
- 1-11月铝杆产量同比增幅为5%，特高压、新能源电站用铝带动增长。
白电排产
- 2025年12月空冰洗排产同比下降14.1%，空调、冰箱、洗衣机排产均下滑。
铝材出口
- 2025年1-11月未锻轧铝及铝材出口量同比减少9.2%，11月出口量57.0万吨。
- 出口利润提升，预计后续铝材出口量环比增量。
氧化铝策略展望
- 政策端：国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，短期影响有限，但政策级别高，后续影响需评估。
- 原料端：几内亚铝土矿增量预期显著，一季度长单价66.5美元附近，带动国内铝土矿价格下跌。
- 供应端：12月-1月氧化铝过剩量被下游吸收，季节性备货或在1月份维持。氧化铝价格反弹后，进口窗口及新疆外交割库套利窗口打开，带动库容预约活跃。
- 逻辑分析：政策预期推动价格上涨后，进口窗口打开带动成交，仓单注册利润扩大，期货价格回调。基本面过剩压力及成本拖累仍存，一季度新投产能即将释放，高成本产能无实质性减产计划，政策预期与基本面矛盾扩大价格波动，情绪消退后价格偏弱运行。
- 交易策略：单边承压为主，警惕政策预期反复；套利暂时观望；期权暂时观望。
交割利润窗口扩大后续仓单增量货超前两年高位水平
- 期现商采购约30万吨现货，其中40%交割品，60%非标品。
- 新疆、山东区域交割库容被约满，国产及进口货均存。
氧化铝运行产能稳定企业无实质性减产计划
- 全国氧化铝运行产能9585万吨，较节前增15万吨，开工率83.6%。
- 山东、山西、河南、广西、贵州区域结算价格以低价开局，25%左右企业面临现金流成本亏损，但无实质性减产计划。
下游备库仍在进行期现交易活跃
- 期现商采购约30万吨现货，其中40%交割品，60%非标品。
- 新疆、山东区域交割库容被约满，国产及进口货均存。
氧化铝存在盘面实时进口利润
- 澳洲氧化铝报价310美元/吨，抵达中国北方港口成本约2736元/吨，环比上涨16元，北方进口亏损约96元/吨。
- 部分商家转向海外购买交割品锁定利润。
一季度新投产能释放的产量预计对现货市场冲击更为明显
- 2026年全国待投氧化铝新产能预计1220万吨，主要集中在明年上半年投产，南方市场占比76%。
几内亚铝土矿成本
- 几内亚矿企CIF价格维持70-71美元/干吨时处于盈利区间，65美元/干吨时约3000万吨产能将陷入亏损，60美元/干吨时理论亏损产能将扩大至6700万吨。
氧化铝供应过剩预期较强
氧化铝供需平衡情况
全球冶金级氧化铝供需平衡预测
