固定收益定期：长债的压力与负久期策略

2026-01-11 杨业伟国盛证券苏吃吃

本周债市继续调整，长端利率上行明显，10年和30年国债利率分别上行3.1bps和3.5bps至1.88%和2.30%，而短端利率继续下行，1年国债利率累计下行4.9bps至1.29%。期限利差显著走阔，30年和1年国债利差升至101bps，接近过去两年最高水平，市场开始讨论做空长久期债券的负久期策略。
负久期策略近期收益显著，可通过卖出国债期货（如TL）、借券卖出或利率互换实现。该策略依赖长债利率持续上行，若上行停止则可能面临票息损失，若利率修复则面临资本和票息双重损失。
当前长债调整主要源于非银机构减持，但交易型机构仓位下降后减持动力减弱，而银行、保险等配置性机构将持续增配，推动市场主导力量转变。长债利率相对贷款和权益资产性价比提升，不支持进一步调整。
定量分析显示，当前30-10年利差处于合理水平上限附近，继续上行空间有限。
负久期策略风险较高，包括基差风险、融券费用和流动性风险等，需审慎选择。
短期债市震荡，继续调整空间有限，预计1月债市保持震荡，月底供给冲击过后有望逐步修复，短期以短端加杠杆策略为主，静待配置机会。
风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。