本周债市呈现短端利率下行、长端利率上行的分化格局。1年国债利率下行0.9bps至1.28%，1年存单利率下行1.8bps至1.53%；而10年国债利率上行3.3bps至1.81%，30年国债上行8.5bps至2.37%，曲线显著陡峭化。
短端利率下行主要由于银行缺资产导致流动性持续宽松。今年银行存贷差增速拉大，1-2月存款同比多增5200亿元，贷款同比少增5300亿元，存贷款增速差拉大导致银行需要其他资产弥补缺口，形成宽松的流动性。央行认可当前宽松的流动性，短期小幅回笼并非收紧信号，预计短期宽松状况不会变化。随着季末过后，4月信贷需求回落将进一步加剧流动性宽松。同业存款自律机制加强可能进一步导致短端利率下行，预计1年股份行存单有望降至1.5%以下，1年AAA中票有望降至1.55%附近。
长端利率上行主要由于机构行为放大了通胀情绪。近期美伊冲突加剧推动油价飙升，布伦特原油价格突破100美元/桶，PPI同比或在3月转正，年中快速上升。在季末银行等配置型机构长债配置需求放缓的情况下，券商等交易型机构大幅减持可能驱动了长债利率快速上行。
长债和短债向谁收敛的关键在货币政策。当前分化背后是流动性宽松和通胀风险上升。若物价上升推动货币政策收紧，短端利率将上升向长端收敛；若货币政策持续宽松，则当前利率曲线交易短期利率不变，中长期利率上升的情况不合理。我们认为当前物价上涨不会带来货币政策收紧，一方面价格上涨更多是输入性，集中在少数行业，对国内企业盈利和融资需求影响有限；另一方面，央行难以影响全球定价的石油和金银价格，货币政策可能更多选择与2019年猪肉价格上涨类似的应对方式。
长端弱势情绪有望在中期缓解，但节奏上需要继续等待。若货币政策持续宽松，物价上涨的影响更多是情绪上的，而非中期持续的影响。随着季末过后银行等配置性机构配置力量恢复，交易型机构空头仓位平仓，市场有望逐步修复。当前油价不平稳，长债配置力量不足，近期交易继续观望。
短期建议继续加杠杆，选择合适的骑乘位置。季末之后等待修复性行情，届时可以考虑拉久期。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
