“负债行为”定高度，资产催化定结构

一、开年第一周，春季躁动行情加速 开年全球科技股大幅上涨为A股“开门红”奠定基础，A股市场呈现科技成长弹性较大的特点。存储板块领涨，商业航天随后成为主线，保险和券商等牛市品种也贡献较大涨幅。

二、资产端和负债端闭环共振驱动行情加速

1. 负债端驱动：

   • 保险：开门红保费增长和分红险热卖提供充足弹药，1月新增保费占全年比重通常超20%，分红险占比达44%。
   • 理财：去年四季度大幅扩容，年初配置动力充足，7-11月规模增量达1.71万亿。
   • 固收+：去年10月以来迅速放量，年初对增厚收益更加渴望。
   • 机构行为：ETF放量，两融余额和交易额占比均创新高，达到2.6万亿和11.4%。

2. 资产端驱动：

   • 科技主线：AI（存储涨价、设备扩产）和商业航天（中美竞争加剧）构成哑铃型结构。
   • 牛市弹性品种：保险>券商，权益投资回报和利率上行驱动戴维斯双击。
   • 稳健品种：化工、家电、面板，基本面改善且筹码结构优。

三、研究结论

1. 行情高度由负债端“负债行为”决定，春季躁动弹性最大时期为1月。
2. 结构方向由资产端催化决定，科技成长是主线，保险和券商弹性较大。
3. 风险提示：海外科技进展变化、国内宏观流动性变化、股债平衡机制打破等。