1-3Q22归母净利润同比+25.8%，负债结构优化&资产质量稳健

公司研究/公司快报 2022年10月25日 1-3Q22归母净利润同比+25.8%，负债结构优化&资产质量稳健 买入-A(首次) 平安银行（000001.SZ） 全国性股份制银行Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月24日 收盘价（元）：10.62 年内最高/最低（元）：20.45/10.61流通A股/总股本（亿）：194.06/194.06流通A股市值（亿）：2,060.87 总市值（亿）：2,060.91 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 1.78 摊薄每股收益： 1.78 每股净资产(元)： 21.92 净资产收益率： 8.62 分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件描述 1-3Q22营收1382亿元、同比+8.7%，PPOP1002亿元、同比+10.7%，归母净利润366.59亿元、同比+25.8%，加权平均ROE13.52%、同比+1.65pct。Q322营收462.43亿元、同比+8.8%、环比+0.9%，归母净利润145.71亿元、同比+26.8%、环比+57.7%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比分别70.4%、16.2%、7.8%，同比分别+8.7%、-12.0%、+15.5%。事件点评 规模稳健增长，息差略有下降。Q322末贷款余额3.30万亿元、同比 +10.8%，存款余额3.25万亿元、同比+11.0%。净息差2.76%、同比-7BP。受市场利率下行、让利实体经济等影响，生息资产收益率同比-12BP至4.85%；公司积极优化负债结构，计息成本负债率同比-7BP至2.15%。 资产质量稳健。Q322末不良贷款340.35亿元、同比+9.0%，不良贷款率1.03%、同比-2BP，拨备覆盖率290.27%、同比+21.9pct。公司加大不良资产处置力度，1-3Q22核销不良贷款407.35亿元、同比+75.5%，收回已核销贷款170.90亿元、同比+14.4%。Q322末房地产对公贷款2939亿元、占贷款余额8.9%，不良率0.72%、远低于对公贷款整体不良率，房地产风险可控。 零售转型持续推进。Q322末零售贷款占比60.7%；零售贷款平均收益率7.47%，仅同比-9BP，收益率较高且稳健（vs贷款整体收益率5.94%、同比 -19BP）。1-3Q22平安集团综合金融贡献净增客户数234.41万户、占比39.1%。 非息收入占比微升。1-3Q22非息收入409.16亿元、同比+8.7%，收入占比29.59%，同比+0.01pct。手续费及佣金净收入同比减少30.43亿元，主因市场影响下代销基金收入减少。但公司积极布局新业务，代理保险等收入增加。Q322末零售AUM3.53万亿元、较年初+11.0%，其中私行达标高净值客户AUM1.58万亿元、较年初+12.1%。公司在产品引入、客群经营、队伍培训等方面不断积累优势，结合庞大AUM，非息收入增长持续性可期。 投资建议 我们预测2022-2024EEPS分别2.28、2.72和3.17元，同比+21.93%、 +19.18%、+16.64%，ROE维持在11.5%上下。公司当前股价对应2022EPE4.65x，PB0.48x，估值处近5年以来绝对低位。考虑到公司规模增长稳健、转型零售为高息差提供支撑、资产质量较好和风险抵补能力较强，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 利率下行、资产质量恶化、监管政策影响、盈利能力降低等。 财务数据与估值： 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 153,542 169,383 189,550 210,129 229,821 YoY(%) 11.30 10.32 11.91 10.86 9.37 归母净利润(百万元) 28,928 36,336 44,305 52,805 61,592 YoY(%) 2.60 25.61 21.93 19.18 16.64 ROE(%) 9.58 10.85 10.69 11.56 12.16 EPS(元) 1.49 1.87 2.28 2.72 3.17 BVPS(元) 18.76 20.38 22.35 24.72 27.47 P/E(倍) 7.12 5.67 4.65 3.90 3.35 P/B(倍) 0.57 0.52 0.48 0.43 0.39 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 营业收入 153,542 169,383 189,550 210,129 229,821 现金及存放央行款项 283,982 312,033 376,530 416,346 462,779 手续费及佣金净收入 43,481 33,062 30,340 33,374 36,711 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 2,610,84 2,984,75 3,400,42 3,740,47 4,114,517 证券承销业务净收入 存放同业款项 106,174 78,215 80,685 89,217 99,167 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 99,650 120,336 142,886 159,898 174,528 交易性金融资产 311,270 389,703 376,530 416,346 462,779 投资净收益 9,921 12,243 15,325 15,858 17,583 衍生金融资产 36,607 30,238 32,274 35,687 39,667 营业支出 116,633 123,398 133,110 142,861 151,361 买入返售金融资产 95,314 6,388 86,064 95,165 105,778 税金及附加 1,525 1,644 1,896 2,101 2,298 存出保证金 管理费用 44,690 47,937 57,813 63,039 68,946 长期股权投资 营业利润 36,909 45,985 56,440 67,268 78,461 固定资产 10,893 11,974 11,500 11,500 11,500 加：营业外收入 77 158 - - - 无形资产 3,852 5,801 6,100 6,100 6,100 减：营业外支出 232 264 - - - 资产总计 4,468,514 4,921,380 5,378,997 5,947,807 6,611,127 利润总额 36,754 45,879 56,440 67,268 78,461 向中央银行借款 124,587 148,162 138,466 153,108 170,183 减：所得税 7,826 9,543 12,135 14,463 16,869 同业及其他金融机构存放款 469,551 345,131 430,233 475,729 528,784 净利润 28,928 36,336 44,305 52,805 61,592 应付短期融资款 减：少数股东损益 吸收存款 2,695,93 2,990,51 3,317,23 3,648,96 4,013,85 归属于母公司所有者的净利润 28,928 36,336 44,305 52,805 61,592 拆入资金 41,034 32,394 37,089 41,011 45,585 交易性金融负债 31,505 43,421 49,452 54,681 60,780 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 衍生金融负债 41,485 31,092 37,089 41,011 45,585 净利润率 19% 21% 23% 25% 27% 卖出回购金融资产款 35,286 47,703 9,890 10,936 12,156 ROA 0.69 0.77 0.86 0.93 0.98 代理买卖证券款 ROE 9.58 10.85 10.69 11.56 12.16 应付债券 611,865 823,934 865,411 956,925 1,063,64 EPS(元) 1.49 1.87 2.28 2.72 3.17 长期借款 BVPS(元) 18.76 20.38 22.35 24.72 27.47 负债总计 4,104,383 4,525,932 4,945,207 5,468,145 6,077,972 PE(X) 7.12 5.67 4.65 3.90 3.35 所有者权益合计 364,131 395,448 433,790 479,662 533,155 PB(X) 0.57 0.52 0.48 0.43 0.39 股本 19,406 19,406 19,406 19,406 19,406 DPS(元) 0.22 0.18 0.22 0.27 0.33 少数股东权益 分红比率 15% 12% 12% 12% 12% 归属于母公司所有者权益合计 364,131 395,448 433,790 479,662 533,155 资产充足率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产质量 2020 2021 2022E 2023E 2024E 风险加权资产 3,151,76 3,566,46 3,851,41 4,234,92 4,646,84 不良贷款率 1.18 1.02 1.15 1.15 1.15 资本充足率 13.29 13.34 12.90 12.82 12.83 正常类 97.71 97.56 97.90 97.90 97.90 一级资本充足率 10.91 10.56 11.22 11.28 11.44 关注类 1.11 1.42 0.95 0.95 0.95 核心一级资本充足率 8.69 8.60 9.05 9.31 9.64 次级类 0.53 0.59 0.60 0.60 0.60 资产负债率 91.85 91.96 91.94 91.94 91.94 拨备覆盖率 201.40 288.42 290.00 290.00 290.00 负债权益比 11.27 11.45 11.40 11.40 11.40 生息资产 4.75% 4.95% 4.90% 4.95% 4.95% 计息负债 2.32% 2.21% 2.20% 2.20% 2.20% 净息差 2.43% 2.74% 2.70% 2.75% 2.75% 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中