公司首次覆盖报告客车行业老牌玩家，出口助力业绩迈向新台阶

公司概况

• 公司是国内最早的客车生产和上市企业，产品覆盖纯电、混动、燃油等动力类型，新能源客车累计推广量已突破10万辆，畅销全球100多个国家和地区。
• 公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持。
• 2024年以来，公司利润持续修复，新能源、出海贡献发展新动能。

行业分析

• 大中客需求持续增长，新能源、出海为核心看点。
• 2022-2024年，我国客车行业销量CAGR达13.0%，其中大中客销量CAGR达18.2%。
• 新能源客车行业呈现“一超多强”格局，公司新能源大中客销量2025年前11月同比大幅提升。
• 国内市场：政策支持行业发展，2024年公交、座位客车需求均增长。
• 海外市场：客车需求持续增长，新能源客车发展提速。

公司看点

• 量利齐升，新能源出口未来可期。
• 2024年以来销量触底大幅回升，大中客、新能源占比明显提升。
• 国内市场：销量触底回升，单车均价处于行业较高水平。
• 国外市场：新能源客车出口快速发展，海外业务量价齐升可期。
• 同业对比：单车均价、利润低于宇通客车，但明显高于金龙汽车。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2025-2027年营收分别为78.17、93.75、118.82亿元，EPS分别为0.7、0.9、1.2元，当前股价对应的PE分别为17.1、12.9、9.8倍。
• 估值低于可比公司均值，具备一定的配置性价比。
• 鉴于公司客车出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，进而有望带动公司客车业务量价齐升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 客车行业销量不及预期。
• 以旧换新政策不及预期。
• 海外新能源客车需求不及预期。