长虹美菱作为老牌家电国企，近年来在集团改革推动下，盈利能力持续提升。公司外销业务景气度延续，内销在国补刺激下逐渐改善，预计2024-2026年归母净利润分别为7.03/8.07/9.11亿元，对应EPS分别为0.68/0.78/0.88元，当前股价对应PE为12.1/10.5/9.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
核心观点：
- 行业背景： 冰洗和家空行业出货稳中有升，外销景气度较高，公司产品注重质价比。
- 冰箱行业：内销高端化趋势明显，外销规模赶超，健康保鲜和薄嵌设计是消费亮点，大容积与多功能偏好加强，行业加速智能化转型升级。长虹美菱冰箱柜产品主打“薄、窄、嵌”，定价注重质价比，内外销份额稳步提升。
- 空调行业：以旧换新政策拉动内销改善，公司盈利能力有望持续提升。空调整体出货量稳中有升，内销在国补刺激下逐渐改善，外销景气度有所回暖。长虹美菱空调产业近年来实现快速增长，并于2022年实现扭亏，产品聚焦质价比，用户导向打造“无尘”名片，技术导向坚持品质品控，内外销份额稳步提升。
- 公司改革提效： 长虹集团历经多次改革，已发展成为集智慧家居、数字经济、医疗健康、新能源等产业为主的千亿级跨国企业集团。长虹美菱积极配合集团整体调改，通过质改数转、组织优化和激励相容三大抓手进行差异化战略布局与实施，盈利能力和各项周转指标稳中向好改善。
- 质改数转：提升周转效率为核心，深度融合生产、管理、营销、研发和服务各环节。供应链端搭建智慧供应链平台，有效提升采购效率，降低采购成本；制造端积极推进生产线“数智化”转型，不断提效降本。
- 组织优化：营销体系变革，实现全价值链拉通经营，整合聚焦集团资源，发挥协同效应，并探索更丰富的营销模式，助力公司降本增效。
- 激励相容：利润首次纳入规划目标，高管人员签订经营目标责任书，集团有望在新的经营方针及更加相容的激励下迎来业绩的持续突破。
- 盈利预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为287.3/319.6/349.7亿元，分别同比增长18.5%/11.3%/9.4%；归母净利润分别为7.03/8.07/9.11亿元，同比分别-5.1%/+14.7%/+12.9%。
- 研究结论： 长虹美菱作为少数未完成混改的老牌家电国企，有望在新管理层带动下进一步实现深化改革，激发和释放改革活力，推动业绩增长。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 海外需求不及预期
- 代工客户订单有所波动
- 改革进展有所放缓
