百融云创发布企业级AI Agent战略，明确提出RaaS（结果即服务）商业模式，并推出Results Cloud（结果云）与面向多业务岗位的企业级Agent产品体系。公司定位为“为企业提供交付结果的硅基员工”，强调“以结果为导向，为结果计价”。
软件行业商业模式演进：
- 项目型：定制化开发，依赖人力，成本高，规模复制难。
- license模式：一次性出售软件使用权，同质化严重，升级粘性弱。
- SaaS订阅制：将工具搬到云上，面临获客成本高、流失率高、续费压力大等问题。
- RaaS模式：推动行业从“工具服务交付”升级为“业务结果交付”，实现更高价值和客户粘性。
结果云平台架构：
- 3层架构：
- AI Infra层（“百基”）：提供算力基础设施、推理引擎和专属领域AI模型。
- Agent OS层（“百工”）：企业级整体操作系统，类似云计算中的PaaS层。
- Agent Store层（“百汇”）：内置旗舰硅基员工，提供针对各类细分场景的智能体。
- 2类硅基员工：
- EX（员工体验）：帮助组织优化效率，相当于“后台数字员工”，如智能招聘专员、财税合规专员等。
- CX（客户体验）：帮助提升客户服务体验，相当于“数字前台团队”，如销服一体硅基专员等。
核心能力与计费模式：
- 5大核心能力：可观测可计量能力、评测优化一键发布能力、在线自迭代能力、内置计价与分成能力、生命周期管理能力。
- 3种计费方式：按任务计价、按岗位薪酬计价、按价值创造分成。
大模型技术体系：
- 一个基座模型（BR-LLM）+多个专属模型（如风控分析专属模型、营销专属模型等）+一个开发平台（CybotStar Agent Builder）。
市场定位与竞争策略：
- 公司聚焦于专属大模型和智能体工厂的打造，覆盖各类细分场景的智能体，着重解决连通技术和客户应用的需求痛点。
- 不同于互联网大厂、基础模型厂商或底层Data+Infra厂商，公司重点在应用层与产品化方向。
- 未来所有业务和应用将从EX和CX两大维度进行划分，要么帮助企业客户解决内部提效问题，要么解决其对外提升客户服务体验问题。
行业趋势与长期展望：
- 企业正从依赖一刀切的模型转向寻找超越自动化工作流的系统，催生Vertical AI agents（垂直AI智能体）。
- Vertical AI agents本质是基于高质量私有数据经过微调后的AI系统，类似于“升级版的AI BPO”，从成本节省角度切入企业服务，最终转向价值创造。
- 长期来看，未来组织架构和企业信息技术架构可能从“人+软件”模式转变为“人+AI”驱动的动态模式，即“碳硅共治”。
研究结论：
- 百融云创通过RaaS商业模式和结果云平台，积极参与AI带动的生产力范式切换，强化自身在“从应用层出发的企业级智能体一站式AI服务提供商”的品牌形象。
- 公司未来将聚焦于EX和CX两大应用方向，从争夺企业客户的软件预算转变为抢占企业客户的人力资源预算。
目标价与评级：
- 预计公司2025-2027年营收分别为32.0/36.8/44.5亿元，同比分别+9.4%/+14.8%/+20.8%，归母净利润分别为2.7/2.8/3.8亿元，同比-0.4%/+6.1%/+34.5%。
- 维持买入评级，给予目标价15.69港元。
风险提示：
- BaaS业务受宏观环境及监管要求影响持续恶化风险。
- RaaS模式下客户接受程度不高、付费意愿不足风险。
- AI相关技术研发及跟进不及预期风险。
- AI Agent市场竞争加剧风险。
- 向其他行业场景拓展过程中，是否能持续推出杀手级应用开拓市场和变现的风险。
- 长期来看，若模型长期隔离在中台或服务层，可能面临垂类模型进化遇阻或产品同质化风险。
