核心观点
- 中式快餐连锁赛道头部公司：老乡鸡深耕中式快餐连锁赛道，2024年赛道规模2629亿元，预计2029年达4832亿元，CAGR 10.8%。老乡鸡市场份额0.9%，位居第一，华东市场市占率2.2%，优势明显。
- 直营与加盟并进，门店经营数据稳中有升：老乡鸡采用直营+加盟模式，门店数1564家，加盟店占比41.8%。客单价30元以内，23年至今维持平稳。单店日销稳步提升，25年前四月直营门店单店日销1.6万元，同比增3.2%；加盟门店单店日销1.24万元，同比增4.2%。同店销售额增长稳定，25年前四月直营同店销售额增速2.2%，加盟同店销售额增速3.5%。外卖业务占比超四成，平台服务开支占收入6%-7%。
- 国内布局9省市，具备较好的开店空间：老乡鸡门店分布于9省58个城市，核心区域安徽占48.0%。门店仍依赖核心城市布局，老区域加密、新区域拓展、下沉市场布局均有拓展空间。
- 财务：加盟直营结构变化持续演进，收入利润稳步提升：直营店运营收入占比从95.2%降至77.7%，总收入22-25年前四月分别为45.28/56.51/62.88/21.20亿元，YoY/+24.8%/+38.9%/+9.9%。毛利率稳步改善，25年前四月毛利率24.2%。净利润稳中有升，22-25年前四月归母净利润分别为2.52/3.75/4.09/1.74亿元，YoY/48.7%/8.9%/7.3%，对应归母净利率5.6%/6.6%/6.5%/8.2%。
行业与格局
- 行业：中式快餐标准化、连锁化率提升空间大，预计2029年达36.3%。
- 市场规模：2024年中式快餐连锁规模2629亿元，预计2029年达4832亿元，CAGR 10.8%。
- 竞争格局：中式快餐格局分散，CR5仅3.6%，老乡鸡市场份额0.9%，位居第一。华东市场老乡鸡市占率2.2%，优势明显。
发展历程与管理团队
- 发展历程：2003年成立，2020年首开加盟店，2021年门店达1000家。
- 管理团队：核心岗位由束从轩家族成员担任，束小龙为董事长。
产品
- 菜品：提供20-30种中式菜品，经典SKU如肥西老母鸡汤等。
- 客单价：25年前四月直营门店28.0元，加盟门店29.2元。
- 供应链：涵盖养殖、采购、中央厨房、配送中心及物流。
门店经营
- 门店分布：9省58个城市，安徽占48.0%，一线城市/新一线城市/其他城市占比14.5%/44.8%/40.7%。
- 加盟占比：持续提升，25年前四月达41.8%。
- 单店日销：22-24年持续提升，25年前四月直营门店1.6万元，加盟门店1.24万元。
- 外卖业务：占比超四成，平台服务开支占收入6%-7%。
- 同店销售：23-24年增速15.9%/2.3%，25年前四月增速2.2%/3.5%。
- 翻台率：直营店近5次/天，加盟店3.3次/天。
财务
- 收入：22-25年前四月分别为45.28/56.51/62.88/21.20亿元，YoY/+24.8%/+38.9%/+9.9%。
- 毛利率：25年前四月24.2%，直营店毛利率逐步提升，加盟管理服务毛利率高位。
- 净利润：22-25年前四月分别为2.52/3.75/4.09/1.74亿元，YoY/48.7%/8.9%/7.3%，对应归母净利率5.6%/6.6%/6.5%/8.2%。
风险提示
- 加盟门店扩张节奏不及预期
- 单店盈利能力不及预期
- 品牌舆情风险
- 研报信息更新不及时的风险
