老乡鸡招股书梳理：直营与加盟共进，区域加密的中式快餐连锁龙头

老乡鸡是国内中式快餐连锁行业的龙头企业，深耕中式快餐连锁赛道。2024年该赛道规模为2629亿元，预计2029年将达到4832亿元，CAGR为10.8%。老乡鸡在该赛道中份额领先，2024年CR5仅为3.6%，其中老乡鸡份额为0.9%，位居第一。华东市场方面，老乡鸡2024年GMV为63亿元，市占率2.2%，领先竞争对手。

老乡鸡采用直营+加盟模式，门店数量至2025年4月底达1564家，其中加盟门店占比持续提升，自2022年期末的10.5%提升至2025年4月末的41.8%。门店客单价30元以内，2023年至今维持平稳。单店日销稳步提升，2025年前四月直营门店单店日销1.6万元，同比增长3.2%；加盟门店单店日销1.24万元，同比增长4.2%。同店销售额持续增长，2023/24/25年前四月，直营同店销售额增速分别为15.9%/2.3%/2.2%，加盟同店销售额增速分别为17.9%/5.1%/3.5%。外卖业务占比超四成，平台服务开支占收入比重约6%-7%。

老乡鸡国内布局9省市，主要集中在东部发达省份，其中安徽省门店数占比48.0%。门店主要位于核心城市，一线城市/新一线城市/其他城市占比分别为14.5%/44.8%/40.7%。未来拓展空间包括老区域加密、新区域拓展和下沉市场布局。

财务方面，直营店运营收入占比持续下降，2022/23/24/25年前四月分别为95.2%/94.1%/86.1%/77.7%。收入整体维持较好增长，2022/23/24/25年前四月分别为45.28/56.51/62.88/21.20亿元。毛利率稳步提升，2022/23/24/25年前四月直营店运营毛利率分别为19.8%/23.5%/23.5%/25.0%。净利率稳中有升，2022/23/24/25年前四月归母净利润分别为2.52/3.75/4.09/1.74亿元，对应归母净利率分别为5.6%/6.6%/6.5%/8.2%。

风险提示包括加盟门店扩张节奏不及预期、单店盈利能力不及预期、品牌舆情风险和研报信息更新不及时的风险。