玻璃纯碱周报（2025年12月07日-2026年01月04日）：玻璃冷修预期增多

核心观点与关键数据

玻璃市场

• 减产情况：近期玻璃减产明显增加，11月减产9条产线，日融量降至15.4万吨（同比-2%）；12月至今冷修7条产线，日融量4500吨，后市预计还将冷修3000-5000吨日融量。冷修产线集中在湖北、河北地区。
• 未来冷修预期：河北沙河德金800吨产线中标结束后预计冷修；湖北5条高硫石油焦产线预计2026年8月底前完成燃料改造，日融量预计下降3000-5000吨。
• 供需状况：玻璃供需有所改善，但供大于求格局未逆转，需求淡季加剧。表需112万吨/周（同比-2.6%），未能刺激中下游补库。
• 库存与价格：贸易商和交割地库存高位回落，但湖北、河北库存仍较高；华东、华南去化较好。玻璃、纯碱价格持续阴跌。
• 下游需求：房地产新开工和销售再度走弱（11月同比-23%和-20%），30大中城市房屋成交和居民房贷持续走弱。商品房待售面积高位，二手房价延续回落。下游深加工订单天数8.6天创同期新低，LOW-E开工率45.4%（同比-7.1%）。
• 估值与持仓：玻璃绝对估值偏低，各工艺产线均亏损（天然气-190元/吨，煤制气-60元/吨，石油焦-20元/吨）。05合约玻璃多空大幅减仓。

纯碱市场

• 供应情况：新装置继续投产，天然碱成本下移至750元左右。华北地区氨碱法装置亏损（平均-70元/吨），已导致边际装置减产。动力煤价格如预期回落。
• 库存与价格：纯碱库存高位略回落，交割库库存39万吨预计持续下降。绝对价格较低，但产能持续投放。
• 上游情况：上游库存下降，重碱占比回升，待发订单10天，产销尚可。
• 下游需求：碳酸锂快速增长带动光伏玻璃需求，但预期转弱。浮法玻璃减产导致纯碱需求回落。
• 进出口：纯碱出口较好（11月19万吨，单价190美元/吨）。
• 库存与价格：光伏玻璃库存累积至近34天。玻璃厂纯碱库存19.8天（正常水平）。
• 估值与持仓：纯碱05合约空头集中度较高。玻璃/纯碱持仓与可用库存均大幅回落。跨期价差历史低位。

策略与结论

• 策略：玻璃空05多09反套离场，或买玻璃空纯碱。
• 总结：玻璃主要矛盾为房地产需求弱、下游工地停工，减产虽增加但难逆转供大于求格局。纯碱主要矛盾为供应扩产、需求弱，华北装置减产，库存高位，跨期价差历史低位。
• 风险提示：房屋需求大幅复苏。