玻璃纯碱周报（2025年11月24日-2025年12月06日）：玻璃冷修增多，纯碱还在扩产周期

玻璃市场

• 供应端：近期玻璃冷修增多，11月减产9条产线（6000吨日熔量），12月预计再减产3条产线（约2000吨日熔量）。浮法玻璃日融量降至15.4万吨（同比-2.2%），光伏玻璃日融量8.8万吨（同比+2%）。减产后玻璃现货价暂稳。
• 需求端：玻璃表需117万吨/周（同比-2.2%），下游订单天数9.9天走弱。房地产需求疲软，10月新开工和竣工同比分别-20%和-18%，商品房销售额同比-17%。30大中城市房屋成交走弱，居民房贷和开发商资金筹集均出现负增长。待售面积高位，二手房价环比回落。
• 库存：贸易商库存高位，交割地华东、华南库存下降。玻璃厂纯碱库存19.8天（正常水平）。
• 估值：玻璃绝对估值偏低，石油焦制玻璃盈利20元/吨，煤制气制玻璃盈利约10元/吨，天然气制玻璃亏损约200元/吨。
• 持仓：玻璃01合约多空大幅减仓。

纯碱市场

• 供应端：焦煤价格下跌引发纯碱成本回落预期。近期纯碱检修较多（河南金山、内蒙古博源等降负），但远兴能源二期逐步投产，供应仍在增加。纯碱待发12.6天，上游库存下降，交割库库存56万吨，预计持续下降。
• 需求端：碳酸锂快速增长，光伏玻璃需求预期转弱。光伏玻璃库存累积至近31.5天，价格稳定在12-12.5元/平米。下游玻璃厂纯碱库存正常。
• 进出口：纯碱出口较好，10月出口21万吨（同比+165%），平均单价190美元/吨。
• 估值：纯碱估值较低，华北氨碱法亏损约70元/吨，天然碱盈利。
• 持仓：纯碱01合约多空大幅减仓。

研究结论

• 玻璃：供需有所改善但难逆转供大于求格局，需求淡季驱动价格下行。建议减产落地后反套或买玻璃空纯碱。
• 纯碱：新装置投产推动成本下移，需求继续回落。预计下行空间有限。
• 风险提示：房屋需求大幅复苏。

策略建议

• 玻璃：减产落地后继续反套，或买玻璃空纯碱。
• 纯碱：观望。