- 前言：2026年农历春节较晚，元旦进入春节动销观测期。多家酒企召开经销商大会并制定目标，近期多地核心渠道反馈显示，元旦需求弱复苏，批价持续低迷，但大众消费韧性较强。
- 元旦需求与批价：元旦需求同比下降20%以上，环比略有改善，但行业仍处淡季，消费者出行较多，宴席表现一般。行业出货量预计同降10%以上，商务宴请、年会团购需求减少。高端酒批价同降10%以上，次高端酒批价普遍同降5-10%。局部亮点是大众消费韧性较强，80-200元价格带周转不错。
- 春节研判：渠道去库，下滑收窄，供需矛盾有望减轻。
- 供给端：酒企目标降低，渠道有望进一步去库纾压。酒企被动降速出清，多数未完成25年回款目标，26年增长目标普遍持平微增；春节开门红回款任务要求降低至30-40%且提供票据支持；酒企发货节奏放缓，渠道库存率超过一定比例则停止发货。渠道回款意愿谨慎，适度收缩规模，保留核心品牌经销权。
- 需求端：预计延续双位数下滑，降幅较元旦收窄。渠道对春节需求预期谨慎，整体下滑双位数但降幅收窄。商务需求仍偏弱，礼赠春节需求相对刚性、降幅收窄，大众宴请、聚饮等需求相对坚挺，但受价格拖累，预计整体微降。
- 价格端：春节价盘仍处承压态势。高端酒批价随行就市，以价换量；茅台批价边际持续承压，五粮液普五小幅回落但对动销有刺激效果，老窖增加消费者端费投力度；次高端酒批价已处相对低位，渠道利润趋薄，预计低位企稳。
- 酒企经销商大会及渠道反馈：务实降速减负，聚焦基本盘。
- 茅台：全面推进茅台酒营销市场化转型，打造金字塔型产品体系并取消分销政策，减轻渠道压力；飞天上线i茅台，数字化赋能渠道转型，激发消费者需求。
- 五粮液：维护市场秩序与加强渠道激励并举，务实提升动销与份额，近期批价小幅下行但对动销有拉升，开门红回款已在推进。
- 老窖：把握产品结构调整战略窗口期，持续深耕低度国窖，加强渠道推广力度，高度国窖动销下滑双位数，低度国窖周转表现尚可。
- 汾酒：青花20以上产品给予专项费用加强区域突破，青花20及玻汾推动全国化覆盖，老白汾聚焦重点市场提升开瓶率。库存略提升至2-3个月水位，渠道配合度整体较好。
- 古井：持续聚焦主业，强化市场深耕，提升终端动销。创新开拓打酒铺业态，销售表现亮眼。
- 洋河：渠道持续纾压，省内蓝色经典库存去化至3个月左右合理水位，批价小幅回升，经销商信心逐步企稳。
- 今世缘：坚持稳中求进，大众价格带淡雅逆势增长，有望持续贡献增量，开系竞争优势保持，降幅明显低于行业。
- 投资建议：悲观因素已price-in，越临近春节催化越足，推荐茅台，重视古井。12月白酒板块回调，市场对高端酒企批价担忧及年底基金调仓影响，总体悲观预期已price-in。龙头茅五价格随行就市、以价换量定调下，春节旺季需求放量仍可期待，200元内大众价格带已明显受益大众宴席和聚饮，越靠近春节修复催化越足。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，明年越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。
- 风险提示：白酒需求恢复不及预期、批价超预期下跌、消费场景持续受压制。
