核心观点与关键数据
临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带韧性充足
- 动销回款改善：临近春节，白酒终端动销和渠道回款明显改善，但春节开门红回款启动略晚于去年。部分龙头酒企回款逐步追上进度，行业分化持续加大，优秀企业的回款和动销基本盘依然稳健。
- 动销表现：白酒动销大盘同比去年仍有所下滑，但降幅环比2024年中秋国庆双节收窄，实际动销表现好于先前市场悲观预期。100-300元大众价格带畅销产品相对具备韧性，承接降级需求，以及春节走亲访友和聚饮送礼需求夯实。
- 高端和次高端动销压力：高端和次高端普遍存在一定动销压力，高端动销整体有所下滑，五粮液动销相对好于其他品牌。次高端中汾酒动销相对较优，玻汾和青20基本盘夯实，巴拿马和老白汾依托高性价比重点攻破宴席获得增量。
- 场景分析：预估婚宴较去年同期略增，商务宴请、高端礼赠预估同比双位数下滑，预计春节走亲访友和聚饮刚性需求将较为韧性。
- 省份分析：安徽、江苏、四川表现相对较好，截至目前白酒动销整体下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东白酒动销相对承压，白酒整体动销同比下滑双位数。
行业理性降速，酒企主动降低春节回款比例，五粮液近期挺价效果明显
- 理性降速：2024年中秋国庆双节白酒动销疲软，部分酒企自2024Q3起理性降速，主动降低回款任务来寻求良性增长。
- 2025年目标：酒企普遍制定2025年目标相较理性，大多目标为个位数增长，行业去库存和卸负成为行业共识。根据渠道调研，预估高端茅台和五粮液2025年目标为个位数增长，古井和迎驾目标相对积极。
- 春节回款比例：2025年酒企设定春节回款比例上普遍低于同期，根据渠道调研，五粮液/老窖/汾酒春节要求回款比例达到40%/30%/35%,相较去年低20%/15%/5%。
- 回款进度：从实际回款来看，酒企普遍回款进度慢于去年同期，其中茅台、汾酒回款较去年持平，五粮液、古井、今世缘、迎驾虽略慢于同期但领先行业，其他次高端回款普遍启动晚回款慢。
- 渠道库存压力：渠道库存压力有所增加，行业主流酒企库存较同期普遍增加0.5-1个月，终端备货较为谨慎，烟酒店库存相较同期增加有限，终端需求疲软导致烟酒店和渠道逐步出清。
价格层面
- 超高端批价：超高端批价下滑幅度相对较大，飞天茅台批价同比下降超过20%，最新茅台批价为2260元，较同期下降700元左右，1935最新批价为690元，较同期下降310元。
- 高端千元价格带批价：高端千元价格带批价同比下降个位数，近期五粮液停货挺价效果明显，近一周批价从890元普遍升至910-920元，一周批价抬升20-30元。
- 次高端批价：次高端批价整体持续走弱，下跌幅度有限，其中汾酒青花20批价表现较好，较同期基本持平。
- 地产酒：地产酒中100-300元价格带产品批价相对韧性，古井、今世缘主流产品批价略有下跌，迎驾批价同比略增。
品牌分化加剧
- 强势品牌虹吸效应：近期汾酒、迎驾、古井回款端明显加快，动销表现相对较优。
研究结论
- 投资建议：白酒板块建议关注业绩相对稳健的龙头以及春节动销扎实的区域酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。
- 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险。
