食品饮料行业周报：临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带韧性充足

行业研 究食品饮料 2025年01月23日 行业周报 看好/维持食品饮料 临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带韧性充足 走势比较 报告摘要 40% 28% 太 16% 24/1/23 平 4% 洋 (8%) 证 (20%) 券 股 份 24/4/5 24/6/17 24/8/29 24/11/10 25/1/22 食品饮料沪深300 子行业评级 临近春节酒企回款和动销有所改善，动销略好于先前悲观预期，大众价格带更具韧性。临近春节白酒终端动销和渠道回款明显改善，今年春节开门红回款启动略晚于去年农历同期，近两周部分龙头酒企回款逐步追上进度，行业分化持续加大，春节部分品牌的渠道打款意愿明显降低，而优秀企业的回款和动销基本盘依然稳健。从动销端来看，目前白酒动销大盘同比去年仍有所下滑，降幅环比2024年中秋国庆双节有所收窄，临近春节白酒实际动销表现好于先前市场悲观预期。100-300元大众价格带畅销产品相对具备韧性，承接降级需求，以及春节走亲访友和聚饮送礼需求夯实。高端和次高端普遍存在一定动销压力，高端去年同期动销表现较优有所增长，而今年高端动销整体有所下滑，其中五粮液动销相对好于其他品 有酒类无评级 限 饮料无评级 食品无评级 公 司推荐公司及评级 证贵州茅台增持 券山西汾酒增持 研古井贡酒增持 究 迎驾贡酒增持 今世缘增持 报 告相关研究报告 <<达势股份：比萨外送第一品牌，高性价比连锁餐饮成长股>>--2025-01-10 <<2024年食品饮料策略报告：预期先行，静待修复>>--2024-12-09 <<莲花控股：三季度业绩亮眼，回购彰显信心>>--2024-11-13 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 牌。次高端中汾酒动销相对较优，玻汾和青20基本盘夯实，巴拿马和老 白汾依托高性价比重点攻破宴席获得增量。分场景来看，预估婚宴较去年同期略增，商务宴请、高端礼赠预估同比双位数下滑，我们预计春节走亲访友和聚饮刚性需求将较为韧性。分省份来看，安徽、江苏、四川表现相对较好，截至目前白酒动销整体下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东白酒动销相对承压，白酒整体动销同比下滑双位数。 行业理性降速，酒企主动降低春节回款比例，五粮液近期挺价效果明显。2024年中秋国庆双节白酒动销疲软，部分酒企自2024Q3起理性降速，主动降低回款任务来寻求良性增长。面对需求疲软以及库存加大的压力，酒企普遍制定2025年目标相较理性，大多目标为个位数增长，行业去库 存和卸负成为行业共识。根据渠道调研，预估高端茅台和五粮液2025年 目标为个位数增长，古井和迎驾目标相对积极。同时2025年酒企设定春节回款比例上普遍低于同期，根据渠道调研，五粮液/老窖/汾酒春节要求回款比例达到40%/30%/35%,相较去年低20%/15%/5%。从实际回款来看，酒企普遍回款进度慢于去年同期，其中茅台、汾酒回款较去年持平，五粮液、古井、今世缘、迎驾虽略慢于同期但领先行业，其他次高端回款普遍启动晚回款慢。渠道库存压力有所增加，行业主流酒企库存较同期普遍增加0.5-1个月，终端备货较为谨慎，烟酒店库存相较同期增加有限，终端需求疲软导致烟酒店和渠道逐步出清。价格层面，超高端批价下滑幅度相对较大，飞天茅台批价同比下降超过20%，最新茅台批价为2260元，较同期下降700元左右，1935最新批价为690元，较同期下降310元。高端千元价格带批价同比下降个位数，近期五粮液停货挺价效果明显，近一周批价从890元普遍升至910-920元，一周批价抬升20-30元。次高端批 价整体持续走弱，下跌幅度有限，其中汾酒青花20批价表现较好，较同 期基本持平。地产酒中100-300元价格带产品批价相对韧性，古井、今世缘主流产品批价略有下跌，迎驾批价同比略增。品牌分化加剧，强势品牌具备虹吸效应，近期汾酒、迎驾、古井回款端明显加快，动销表现相对较优，建议重点关注。 一般证券业务登记编号：S1190124030019投资建议：白酒板块建议关注业绩相对稳健的龙头以及春节动销扎 实的区域酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险。 目录 一、临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带更具韧性5 二、全国八大市场白酒草根调研整理7 图表目录 图表1：白酒企业批价和回款跟踪7 一、临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带更具韧性 临近春节酒企回款和动销有所改善，动销略好于先前悲观预期，大众价格带更具韧性。临近春节白酒终端动销和渠道回款明显改善，今年春节开门红回款启动略晚于去年农历同期，近两周部分龙头酒企回款逐步追上进度，行业分化持续加大，春节部分品牌的渠道打款意愿明显降低，而优秀企业的回款和动销基本盘依然稳健。从动销端来看，目前白酒动销大盘同比去年仍有所下滑，降幅环比2024年中秋国庆双节有所收窄，临近春节白酒实际动销表现好于先前市场悲观预期。 100-300元大众价格带畅销产品相对具备韧性，承接降级需求，以及春节走亲访友和聚饮送礼需求夯实。高端和次高端普遍存在一定动销压力，高端去年同期动销表现较优有所增长，而今年高端动销整体有所下滑，其中五粮液动销相对好于其他品牌。次高端中汾酒动销相对较优，玻汾和青20基本盘夯实，巴拿马和老白汾依托高性价比重点攻破宴席获得增量。分场景来看，预估婚宴较去年同期略增，商务宴请、高端礼赠预估同比双位数下滑，我们预计春节走亲访友和聚饮刚性需求将较为韧性。分省份来看，安徽、江苏、四川表现相对较好，截至目前白酒动销整体下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东白酒动销相对承压，白酒整体动销同比下滑双位数。 行业理性降速，部分酒企主动降低春节回款比例，五粮液近期挺价效果明显。2024年中秋国庆双节白酒动销疲软，部分酒企自2024Q3起理性降速，主动降低回款任务来寻求良性增长。面对需求疲软以及库存加大的压力，酒企普遍制定2025年目标相较理性，大多目标为个位数增长，行业去 库存和卸负成为行业共识。根据渠道调研，预估高端茅台和五粮液2025年目标为个位数增长，古 井和迎驾目标相对积极。同时2025年酒企设定春节回款比例上普遍低于同期，根据渠道调研，五粮液/老窖/汾酒春节要求回款比例达到40%/30%/35%,相较去年低20%/15%/5%。从实际回款来看，酒企普遍回款进度慢于去年同期，其中茅台、汾酒回款较去年持平，五粮液、古井、今世缘、迎驾虽略慢于同期但领先行业，其他次高端回款普遍启动晚回款慢。渠道库存压力有所增加，行业主流酒企库存较同期普遍增加0.5-1个月，终端备货较为谨慎，烟酒店库存相较同期增加有限，终端需求疲软导致烟酒店和渠道逐步出清。价格层面，超高端批价下滑幅度相对较大，飞天茅台批价同比下降超过20%，最新茅台批价为2260元，较同期下降700元左右，1935最新批价为690 元，较同期下降310元。高端千元价格带批价同比下降个位数，近期五粮液停货挺价效果明显， 近一周批价从890元普遍升至910-920元，一周批价抬升20-30元。次高端批价整体持续走弱， 下跌幅度有限，其中汾酒青花20批价表现较好，较同期基本持平。地产酒中100-300元价格带产品批价相对韧性，古井、今世缘主流产品批价略有下跌，迎驾批价同比略增。品牌分化加剧，强势品牌具备虹吸效应，近期汾酒、迎驾、古井回款端明显加快，动销表现相对较优，建议重点关注。 贵州茅台：目前回款进度20%-25%，较去年同期基本持平，1月要求回款进度25%，与去年持平；茅台原箱/1935批价2260/690元，环比+10/0元，同比-700/-310元；目前库存15天，同比持平；经销商大会提出2025年茅台酒投放量略增，系列酒增长双位数。 五粮液：目前回款40%，较去年同期慢15%，发货20-30%，25年春节要求回款40%，去年春节要求1月25日前回款60%；普五批价910-920元，环比+20-30元，同比-15元；目前库存2个月，同比略增0.5个月。2025年目标个位数增长，根据渠道调研，经销商合同量按照历史三年平均。 泸州老窖：目前回款20-30%，较去年同期慢15%，25年春节要求回款30%，去年春节要求回款40-45%；国窖批价860元，环比持平，同比-20元；目前库存3个月，同比增长0.5-1个月。 山西汾酒：渠道自1月1号开始回款，目前回款进度25%，较去年同期基本持平。根据渠道调研，25年春节要求一季度回款35%，1月回款20%，去年春节回款要求35-40%；玻汾/青20/青30批价41/360/770-780元，环比持平，同比+0.5/+5/-35元；目前库存2个月，同比略增0.5个月。根据渠道调研，2025年目标为省内个位数增长，省外双位数增长。 舍得酒业：目前尚未大面积回款，较去年同期慢5%，25年春节回款要求20-30%，去年春节回款要求25%；品味舍得批价316元，环比持平，同比-14元；目前库存3-4个月，同比略增。2025年目标努力实现正增长。 水井坊：目前回款进度12%，较去年同期慢5-10%，25年春节要求回款20%，去年春节回款要求25%；八号/井台批价305/415元，环比持平，同比0/-40元；目前库存2.5个月，同比+0.5个月；根据渠道调研，2025财年目标为实现正增长。 洋河股份：目前回款进度20%，较去年同期慢5%，25年春节回款要求1月底回款30%，一季度回款40%，去年春节回款要求40%；海之蓝/天之蓝/水晶梦/梦6+批价为135/285/430/570元，环比持平，同比0/+5/+7/-30元；目前库存省内3个月，省外4-5个月，同比增加1个月。 今世缘：目前回款20%，较去年同期慢5%，25年春节回款要求40%，去年春节回款要求40%；对开/四开批价为205/380元，环比持平，同比-55/-20元；目前库存3个月，开系库存正常，同比略增0.5个月；公司经销商大会提出要求2025年公司增速高于行业平均，省外增速明显高于省内。 古井贡酒：目前回款进度30%，较去年同期慢10%，25年春节回款要求45%，去年春节回款要求50%；古5/古8/古16/古20批价分别为100/215/310/466元，环比持平，同比-10/-10/-35/-4元；目前库存省内3.5-4个月，省外3-4个月，同比增加0.5个月；根据渠道调研，2025年目标相对积极，增长目标为双位数。 迎驾贡酒：目前回款进度25%，同比略慢5%，25年春节回款要求40%，去年春节回款要求50%；洞6/洞9/洞16合肥批价110/192/290元，环比持平，同比0/+7/+10元；目前终端库存2个月，渠道库存2.5个月，同比略增1个月；根据渠道调研，2025年目标为双位数增长。 图表1：白酒企业批价和回款跟踪 酒企 目前回款去年农历同回款同比25年春节回款要求24年春节回款 进度期回款快慢情况 要求 最新批价 目前库存 贵州茅台20%-25%30%基本持平1月回款25%25%茅台原箱/1935为2260/690 元，环比+10/0元 五粮液40%50%慢10%春节要求回款40%1月25日前普五910-920元，环比提升20- 15天 2M 回款60%30元 泸州老窖20-30%40%+慢15%春节要求回款30%40-45%国窖860元，环比持平3M 山西汾酒25%25%持平一季度回款35%， 1月回款20% 35-40%玻汾/青20/青30批价 2M 41/360/770-780元，环比持平 舍得酒业未回款5%略慢20-30%25%品味舍得316元，环比持平3-4M 水井坊12%5-10%略慢20%25%八号/井台为305/415元，环比 持平 2.5M 洋河股份20%25-27%慢5-7%1月底回款30%， 一