食品饮料周报(24年第6周)：春节返乡效应促进居民消费，大众价位带白酒动销较好

本周食品饮料板块上涨6.54%，跑赢上证指数1.57pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为天味食品(16.12%)、涪陵榨菜(15.87%)、洽洽食品(14.25%)、金达威(14.23%)和安琪酵母(13.67%) 白酒：春节返乡效应促进居民消费，大众价位带白酒动销较好。2024年作为疫后首个正常化的春节，返乡人口多于2019年和2023年春节，消费氛围明显优于此前，且好于节前渠道跟踪。其次，春节旺季白酒行业并未出现市场担心的库存、价格等风险因素，我们预计腊月期间动销总量接近上年同期水平。本周茅台批价明显回暖，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年02月17日原箱茅台批价2990元/瓶，春节期间上升40元；散瓶茅台批价2700元/瓶，春节期间上涨5元，预计系物流停运及春节需求明显转好。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系春节旺季临近，礼品市场需求充足；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。白酒板块估值有望在基本面好转和情绪回暖下触底回升，建议密切关注节后批价走势。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年春节开门红，并顺利度过春节旺季动销检验，后续建议春节后批价及市场秩序情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘； 关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：年初至今啤酒动销表现相对平稳，高端化韧性较强。速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。休闲食品：春节零食需求旺盛，礼盒成为年货销售主力之一；卤制品龙头均积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：春节返乡效应促进居民消费，大众价位带白酒动销较好 1.1白酒：春节返乡效应促进居民消费，大众价位带白酒动销较好 春节返乡效应促进居民消费，大众价位带白酒动销较好。2024年作为疫后首个正常化的春节，返乡人口多于2019年和2023年春节，消费氛围明显优于此前，且好于节前渠道跟踪。其次，春节旺季白酒行业并未出现市场担心的库存、价格等风险因素，我们预计腊月期间动销总量接近上年同期水平。今年白酒消费呈现出几大特征：1）家宴、伴手礼等大众消费是具有弱周期性，反馈远好于春节前预期。 从宴席场次看，俗称的“寡妇年”和居民收入预期减弱对家宴冲击较为有限，安徽、江苏、河南等地反馈宴席场次同比增长。从用酒档次看，部分低线市场的用酒消费由高线市场居民进行支付，居民边际消费倾向打开。安徽和江苏地区观察到用酒档次具有显著的“棘轮效应”，家宴、寿宴等“份子钱”未明显减少，甚至部分地区略有提升。2）强势品牌不会过度受到竞争加剧的冲击。之前大家或担心古井贡酒、洋河股份等增投省内费用对迎驾贡酒、今世缘产生冲击，事实证明用酒高峰、终端利润受损、性价比消费下，“高周转，中毛利”品种相对占优。3）高毛利且宴席属性强的酒企春节旺季动销反馈较好。总结下来，我们认为具有以下特征的品种动销反馈好：强品牌；中毛利；宴席属性强。我们发现，迎驾贡酒节后反馈较好；山西汾酒·青花20节后开始切入部分省外的宴席市场；国缘对开、四开省内消费氛围较好；五粮液·普五反馈流速好，持续抢占竞品份额。 本周茅台批价明显回暖，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年02月17日原箱茅台批价2990元/瓶，春节期间上升40元；散瓶茅台批价2700元/瓶，春节期间上涨5元，预计系物流停运及春节需求明显转好。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系春节旺季临近，礼品市场需求充足；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 白酒板块估值有望在基本面好转和情绪回暖下触底回升，建议密切关注节后批价走势。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年春节开门红，并顺利通过春节旺季动销检验，后续建议关注春节后批价及市场秩序情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：年初至今啤酒动销表现相对平稳，高端化韧性较强。我们观察到1月啤酒消费需求整体平稳，中高档啤酒替代低档啤酒的趋势依然明显。广东区域啤酒市场反馈局部价格带有降级现象，但不影响整体中高档啤酒快速增长趋势。湖北区域纯生及以上产品销量占比同比明显提升，夜场渠道啤酒消费档次仍有向上趋势。 综合来看，目前啤酒行业供给侧对于产品结构升级的积极引导尚可对冲需求偏软的影响。目前啤酒企业的高端化目标一致性仍强，同时行业竞争格局未发生改变，行业经营表现依然主要取决于需求强弱。1月PMI显示需求指标有所企稳，春节假期宴席、餐饮、旅游、电影等消费反馈较佳，消费需求热度环比去年四季度更高。预计2024年啤酒行业仍能维持高端化韧性，并在全年成本下行的利好因素作用下，利润端预计有较好表现。在市场风险偏好偏低的环境下，建议优选产品结构优化确定性强的低估值龙头公司，如青岛啤酒、华润啤酒，高股息策略下推荐重庆啤酒，关注改革带来业绩显著改善的燕京啤酒。 速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。春节期间餐饮消费复苏明显，假期客流量增加，各地线下餐饮步入消费高峰期，B端餐饮需求产生显著提升。根据美团2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告，今年全国范围春节日均生活服务业消费规模同比增长36%、相比2019年增长超155%，春节假期前5天多人堂食套餐订单量较去年增长161%。C端预制菜销售态势较为旺盛，沃尔玛、盒马、叮咚买菜等线下零售品牌均推出佛跳墙、家常菜等多个品类半成品菜，线下销售动销状况良好，根据界面新闻，截止到2月4日盒马半成品年菜销售环比增长20%。2024年1月全国居民消费价格同比/环比分别下降0.8%/上涨0.3%，主因受春节错期以及龙年春节节日效应影响。我们持续看好成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：春节零食需求旺盛，礼盒成为年货销售主力之一。 春节为休闲零食传统销售旺季，疫后家庭团聚、走亲访友场景回暖，休闲食品消费需求显著提升。根据交通运输部数据，截止2月14日中国全社会跨区域人员流动量44.69亿人次，相比2023年、2019年分别增长13.9%和11.1%。低线城市受益于返乡潮下的送礼需求，休闲食品动销情况好于高线城市，部分品牌礼盒装产品出现局部缺货现象，其中坚果类礼盒由于健康属性更受青睐。线上年货销售亦较为旺盛，根据商务部，2024春节年货节网络零售额接近8000亿元，同比增长8.9%；根据抖音电商，年货节期间抖音平台日均订单量同比增长75％。零食量贩方面，零食很忙、赵一鸣、好想来均推出年货促销活动，同时，零食很忙集团和万辰集团分别宣布全国扩张计划，并推出加盟优惠政策。（2）卤制品：龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，2023年整体收入端表现不佳。2023年下半年鸭副、牛肉成本回落趋势明显，卤制品盈利改善预计在下半年较为显著。在消费疲软背景下，龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品。 调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。前期调味品公司天味、千禾公布了业绩预告，两家公司在消费疲软、春节错峰的背景下2023年四季度业绩依然靓丽，一方面间接反映了复调、零添加健康酱油赛道的高景气，同时也反映了两家公司优异的增长势能和经营韧性。展望2024年，在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好板块收入端的季度环比改善，但在区域、结构仍存分化，短期看复调、大B恢复的置信度还是优于基础调味品以及中小B和零售端。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后产品需求仍具备韧性，通过复盘日本复合调味品和零添加产品的发展，即使在经济下行期，复调、零添加赛道仍保持渗透趋势，因此当下继续看好复合调味品和零添加产品的持续渗透，推荐细分赛道龙头天味食品。此外，基础调味品中建议关注安全边际较高&治理边际向上的中炬高新，前期计提预计负债达成和解后已冲回，后续具备股权激励、地产剥离等诸多催化。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年2月5日至2月8日）食品饮料板块上涨6.54%，跑赢上证指数1.57pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.1% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：春节期间飞天箱装批价上涨，散装批价上涨，普五、国窖批价持平