美国方面
- 美联储政策：12月降息25个基点至3.50%-3.75%，连续第三次降息，但选择稳健的小步走，表明认为美国经济虽在降温但未陷入衰退，维持“软着陆”叙事。美联储内部对“中性利率”位置已失去共识，未来降息将伴随数据变化。
- 通胀与就业：通胀压力降低，房地产清淡和就业市场疲弱使得未来通胀可控，关注点转向就业情况。政府停摆期间经济数据质量受影响，需更多信息来客观揭示经济情况。
- 经济增长预期：上调2026年GDP增速，预计2025年第四季度经济活动受政府关门压制，2026年将释放。私人部门对AI算力和能源基础设施的投入强劲，被视为支撑2026年经济增长的重要动力。
- 地缘政治影响：委内瑞拉总统被捕事件增加了地缘政治不确定性，短期抬升市场对委内瑞拉原油供应中断的担忧，可能推高油价；短期美债利率可能抬升，长端利率短期或走低，但中期期限溢价仍可能回升；美元指数可能短期走强，美股风格或将再平衡，长久期成长股承压，能源、金融、防御及与地缘安全相关板块相对占优。
国内方面
- 经济指标：M1同比连续2个月走低，社融10月回落但11月走稳，支撑来自企业债券发行。社零11月增速三年以来最低，与双十一促销前置和去年高基数有关，工业增加值同比稳定。
- PMI与利润：PMI有所修复，服务业PMI12月环比改善。亏损企业亏损额累计同比减少，说明2025年反内卷作用持续显现。工业企业利润总额累计同比回落，与去年基数有关，也反映产量景气度有待提升。
- 春季行情主线：关注AI和PPI两个方向。AI将在2026年收到“政策扶持”+“技术进步”的双方面驱动，成为资本市场的核心主线之一。PPI在2026年上半年将明显上行，改善工业企业盈利。
港股方面
- 市场表现：12月港股小幅调整0.9%，显著弱于A股，主要原因是宏观经济基本面偏弱，圣诞季资金面较弱。新年伊始，港股表现喜人，外资开始积极回流。
- 2025年回顾：恒生指数全年回报27.8%，跑赢A股和美股，南向资金流入创新高，IPO数量大幅增加。全年主要主线包括关税战、美联储预防式降息、AI投资和大宗商品供给驱动。
- 业绩与估值：恒生指数和恒生科技前瞻业绩逐步上修，2026年港股将摆脱“增收不增利”局面。风险溢价略有回升，2026年恒生指数目标区间为28000-31000点。
- 投资建议：看好2026年上半年由美元指数走弱驱动的海外资金回流+国内春季资金面改善的双驱动行情。建议关注AI+PPI双主线，板块方面包括AI方向（恒生科技、恒生互联网）、原材料、工业、非银、创新药和消费领域。
风险提示
地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
