家电行业2023年1月投资策略：竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动

证券研究报告|2023年01月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 本月跟踪与思考：家电作为典型的地产后周期行业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2022年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台保交楼等地产扶持政策，预计2023年地产竣工有望实现30%的恢复性增长。在地产竣工及线下消费复苏的利好下，家电估值有望迎来一波强势反弹。 地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快。参照历史情况，地产竣工与家电企业的估值、营收存在较强关联性，且估值对地产竣工的反应速度相对更快。选取白电、厨电行业估值（TTM）与竣工面积累计同比对比来看，估值与竣工增速基本同时达到较为明显的趋势性拐点，两者趋势相近，有时估值的反应更为领先。而地产竣工对白电及厨电营收的影响则更为滞后，其中厨电滞后影响半年左右，白电滞后约1年，在2017年之后营收与地产竣工走势拐点的时间则较为接近，影响时间变短。 保交楼等政策促进下，2023年地产竣工面积有望增长超30%。7月开始，中央及地方政府纷纷出台“保交楼”措施。从8月开始，住宅竣工面积累计降幅持续收窄，1-11月地产竣工面积累计下滑18.4%，远低于住宅新开工及销售面积的降幅，竣工增速出现拐点。展望2023年，在“保交楼”等措施的支撑下，前期积压的未竣工楼房将陆续交付，竣工面积同比增速有望超过30%。从更微观的角度看，根据奥维云网的数据，2022年我国延期交付的精装修楼盘数量占比高达30%以上，如果这些楼盘集中在2023年交付，预计2023年精装修楼盘交付数量有望接近翻倍增长。 地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有40%的涨幅空间。选取此前四个地产竣工反弹幅度较大的区间，将区间内上市公司的估值期末值及最大值取平均数作为此轮地产竣工反弹的预期估值顶部来看，白电行业预期估值区间为20-25倍，美的集团预期估值区间为21-25倍，格力电器预期估值区间为 15-19倍，海尔智家预期估值区间为23-29倍；厨电行业预期估值区间为 25-41倍，老板电器预期估值区间为23-50倍，估值涨幅空间均在40%以上。 线下客流回归，家电消费有望触底回弹。2022年以来，受到疫情影响，家电线下销售持续承压下滑。截至11月，空调、冰箱、洗衣机线下零售额同比 -19.8%、-16.1%、-24.1%，而线上零售额同比分别+1.2%、+1.3%、-3.5%，线上线下零售情况出现明显背离。12月疫情管控放开后，线下人流量逐步恢复，元旦期间我国出游人数已恢复至2019年同期的42.8%。随着疫情影响逐渐淡去，后续线下客流量有望稳步恢复，带动线下家电销售的复苏。 重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益+0.56%。原材料：12月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.4%、-1.1%，铜、铝价格维持震荡；冷轧板价格月环比+2.7%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别 -15.27%、-17.83%、-23.08%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，12月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+1.05%、+0.69%、+0.11%。 核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600690 海尔智家 买入 25.56 232292 1.62 1.88 16 14 000333 美的集团 买入 54.11 378591 4.50 5.18 12 10 000651 格力电器 买入 34.09 191975 4.63 5.12 7 7 000921 海信家电 买入 16.24 19085 1.19 1.40 14 12 300911 亿田智能 买入 53.01 5698 2.12 2.74 25 19 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（23年第1周）-空气源热泵出口增速放缓，11月出口额同比增长16%》——2023-01-03 《家电行业周报（22年第52周）-美国延长关税豁免政策，11月家电出口降幅收窄》——2022-12-27 《家电行业周报（22年第51周）-家电内需迎政策利好，11月白电零售表现承压》——2022-12-19 《家电行业周报（22年第50周）-多地再次出台消费刺激政策，11月线上小家电销售表现分化》——2022-12-12 《家电行业2023年年度策略-把握新老需求的三重奏》——2022-12-08 家电行业2023年1月投资策略 竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本月研究跟踪与投资思考5 2.1地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快5 2.2保交楼等政策促进下，2023年地产竣工面积有望增长超30%8 2.3地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有40%的涨幅空间11 2.4线下客流回归，家电消费有望触底回弹13 3、重点数据跟踪13 3.1市场表现回顾13 3.2原材料价格跟踪14 3.3海运价格跟踪15 3.4北向资金跟踪16 4、重点公司公告与行业动态17 4.1公司公告17 4.2行业动态17 5、重点标的盈利预测18 免责声明19 图表目录 图1：白电行业估值走势与地产竣工较为关联5 图2：厨电行业估值自2016年后走势与地产竣工较为关联6 图3：美的集团估值与地产竣工存在较强的关联性6 图4：海尔智家估值与地产竣工存在较强的关联性7 图5：格力电器估值与地产竣工存在较强的关联性7 图6：老板电器估值与地产竣工在2016年后关联性相对更强7 图7：2017年之前地产竣工对白电营收的影响滞后1年左右，2017年之后白电走势更强，拐点较为同步8 图8：2017年之前地产竣工对厨电营收的影响滞后半年左右，2017年之后拐点较为同步8 图9：7月开始住宅竣工面积累计降幅连续收窄9 图10：我国住宅未竣工面积持续提升，2022年出现下降10 图11：2021年以来我国住宅竣工增速快于新开工及销售增速10 图12：受到2022年精装修楼盘延期交付影响，预计2023年精装修楼盘交付量有望翻倍增长11 图13：住宅竣工增速在四个区间内经历过触底后高速反弹的阶段11 图14：受到线下疫情影响，2022年家电主要品类线上线下零售额增速出现较大背离13 图15：本月家电板块实现正相对收益13 图16：长期：LME3个月铜价高位回落后维持震荡14 图17：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡走高14 图18：长期：LME3个月铝价高位回调后维持震荡14 图19：短期：LME3个月铝价高位回落后震荡走高14 图20：长期：冷轧板价格高位回落后企稳15 图21：短期：冷轧板价格震荡15 图22：海运价格高位快速回落16 图23：美的集团上月股通持股比例上升16 图24：格力电器上月股通持股比例上升16 图25：海尔智家持股比例上升16 表1：中央各部门纷纷出台“保交楼”措施9 表2：中央从需求端和供给端加大地产的松绑力度9 表3：各级地方政府纷纷出台相应措施保障地产9 表4：白电、厨电及行业龙头在此前四轮地产竣工反弹中的估值表现12 表5：此前四轮地产反弹中白电、厨电及行业龙头的估值较目前均有较大的涨幅空间12 表6：重点公司盈利预测及估值18 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q3家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下依然展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润持续改善。后续随着原材料价格稳步回落及需求复苏，家电行业有望延续今年以来的良好趋势，预计家电上市公司整体收入有望保持稳定，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下持续发展。 在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、渠道改革成效逐步释放的格力电器。 厨电板块受到地产较大的影响，但近期地产竣工拐点显现，后续需求有望回暖。厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局优化，盈利持续改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。 照明板块，推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 （2））分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，需求恢复格局优化下的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本月研究跟踪与投资思考 家电作为典型的地产后周期行业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2022年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台地产扶持政策，保交楼、放宽房企融资渠道、刺激购房需求等措施陆续发布，地产政策迎来全面好转。根据国信证券地产组在2023年度投资策略的预测，在“保交楼”的大力支持下，2023年地产竣工将实现同比30%以上的增长；奥维云网的精装修楼盘数据也显示，受到精装修楼盘延期至2023年交付的影响，2023年精装修数量