固收专题报告：信用赎回新规落地，二永会更好吗？

核心观点

• 节前最后一周，利率有所调整，5年以上长信用债调整较多，中短信用债多下行，5年以内信用债利差多被动压降。
• 公募赎回新规征求意见稿发布以来，债市表现：二永债调整较多（5年及以上调整幅度普遍在10bp以上，10年调整幅度达30bp），普信债调整幅度较小，信用利差多以震荡为主。
• 市场担忧理财、银行自营等机构受赎回新规影响，不再通过公募基金参与二永债，但随着新规落地，对二永债影响较小，市场将逐步回归。
• 元旦后10个交易日信用债收益率方向无明确规律，信用利差压降可能性更大。
• 2年左右的短债胜率仍然较高；前期3年AA(2)城投债调整较多，认为反应过度，近期逐步修复，可继续关注。
• 二永债相对比价处于高位，但普信债年前调整更多，相对性价比边际降低，新规后比价或回落，3~5年二永债仍值得关注。
• 超长信用债可乐观看待，适度参与，或视为中长信用债市信号。

关键数据和研究结论

• 市场表现：本周信用债收益率短端下行，中长端上行，二永债表现明显（1Y二永债收益率下行2.5bp以上，10Y永续债上行5bp以上）；信用利差5Y以内收窄，1Y二永债利差压降5bp左右，7Y及以上利差走阔。
• 资金流向：保险仍为净卖出，基金买盘力量强劲，理财规模较上周上升，净卖出信用债7.57亿元。
• 成交占比：产业债低评级成交占比下降，城投债AA(2)及以下成交占比基本持平，产业债AA及以下成交占比环比下降2pct，二永债AA及以下成交占比环比上升2pct。
• 发行情况：12月至今非金信用债发行13078.12亿元，净融资3517.3亿元，净融资规模大幅高于去年同期。
• 估值情况：城投债2.3%以上估值占比28.3%，非金产业债19.6%，二永债21.2%。2年左右的2.3%以上估值债券具备较好价值。
• 投资建议：长端城投债兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可继续参与；关注2年左右的地方重要国有房企债（首开、建发等）和非房产业主体（冀中能源、陕西建工等）。