核心观点
本周股市表现超预期，对债市形成明显扰动，信用债收益率整体上行，信用利差走阔。前期二永走阔幅度更高，本周普信跟上，二永上行幅度放缓。保险、理财等配置力量环比提升，偏交易的基金账户净卖出，久期下降；偏配置的保险继续维持净买入，理财和其他产品买入力度不弱。交易方面，普信债交易中枢下移，二永债长久期交易占比仍然不低。
市场回顾
- 市场表现：信用债收益率整体全面上行，利差普遍走阔，长端调整更为明显，部分长期限城投债上行超10bp。信用利差整体上行，短端长端走势分化较大，长期限城投债利差大幅走阔，短端利差小幅上行。
- 基金大幅卖出：保险公司信用债配置规模环比小幅上升，基金大幅减持信用债，其中5Y以上超长债减持38.23亿元。理财规模小幅下降，但理财和其他产品类增持力度继续增加。
- 成交占比：市场交易久期中枢下移，城投债和产业债3年以内成交占比小幅上升，其他金融债3年以内占比近期均明显上行。信用债低评级成交占比变化不大。
市场展望
- 股市影响：股市持续强于预期，债市对股市的利空有所钝化。银行体系资金难以参与股市，股市对资金的吸纳能力有限，债市仍有支撑。
- 信用债：流动性较弱，扰动因素较多，信用利差的压降面临一定困难。建议维持相对谨慎的策略，筛选久期3年以内有一定收益的城投债和产业债，适当博取波段的资本利得。
- 哑铃策略：期限利差已经上行至近2年高点，曲线进一步陡峭化或有难度，哑铃型策略更适宜。
如何参与
- 把握票息资产：在近期市场波动的情况下，信用债期限利差已经上行至近2年高点，曲线进一步陡峭化或有难度，哑铃型策略更适宜。
- 二永债交易价值：二永债交易价值值得关注，可以继续关注情绪好转后的修复机会。交易型账户仍建议3年内有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。
信用买什么？
- 5年AAA-二永交易价值提升：短端各等级二级资本债和中票比价全部为负，长端AAA二级资本债与中票比价有一定优势。
- 关注2年左右的高票息资产：城投债2.3%以上估值占比为25.7%，非金产业债估值2.3%以上占比为14.1%，二永债估值2.3%以上占比7.9%。2年左右的2.2%以上估值债券，已经具备较好的价值。
- 具体建议：城投债建议关注西安高新、柳州投控、万盛经开等3年以内的债券；产业债中房企可关注地方重要的国有房企，如首开、建发房产、华发股份等；非房主体可关注中航产融、冀中能源等2年以内的债券。
风险提示
- 数据统计可能有遗漏。
- 宏观经济表现超预期。
- 信用风险事件发展超预期。
