非银金融行业跟踪周报：鼓励降费不等于降低市场化费率；中金配股利好各项业务长期发展

非银金融行业跟踪周报（2022.09.12~09.18） 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 鼓励降费不等于降低市场化费率；中金配股利好各项业务长期发展 增持（维持） 投资要点 行业总体观点及推荐：券商：进入配置重要时间窗口。1）历史复盘券商行情经验总结：�流动性充裕，多次降准及降息2~4次；②资本市场政策友好；③股基交易额环比改善，两融回暖；④PB历史分位数跌破10%。2）流动性良好，券商估值逼近板块二十年的底部1.31（2018年 10月水平1.02，历史分位数1.57%），但基本面情况好于2018年，板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益，往下空间有限。3）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新 增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。保险：财险看α，寿险看β。1）寿险：新单2Q22应弱不弱，得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升，低基数效应下2H22新单和价值降幅有望逐季收窄。我们 2022年09月18日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 预计1H22上市险企NBV增速为：国寿（-15%）、平安（-20%，假设调 整后）、太保（-40%）和新华（-50%）。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下。2）财险：疫情各地蔓延影响利大于弊，2Q22至3Q22车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中国财险】和【远东宏信】。 流动性及行业高频数据监测： 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2021/9/222022/1/192022/5/182022/9/14 高频数据监测 本周 上周环比 2021同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 8,984 -0.92% -4.66% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 686 +2.65% -34.26% 两融余额（亿元） 15,983 -0.87% -17.04% 基金申购赎比 1.32 1.01 1.23 开户平均变化率 19.45% 7.39% 9.95% 相关研究 《板块估值底部，防御价值凸显》 2022-09-13 《自营拖累券商营收，龙头表现仍具韧性》 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2021同期比为2022年 初至今日均相较2021年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2021年同期比分别为上周与2021年同期（年初至截止日）的真实数据（比率） 行业重要变化及点评：1）国办发文鼓励券商、基金降费：我们认为，其中内容主要侧重于让利于民、鼓励交易、减轻市场主体负担，不应将降低制度性交易成本等同于针对市场化费率进行规范。当前股票交易佣金、基金产品实际费率并不虚高，已经是产业链上下游充分竞争下的合理平衡，短期下降空间有限。2）中金公司配股270亿元：我们认为，中金此次募集资金支持重点业务发展，预计未来各板块业务发展将进一步提速。3）央行：创新和完善货币政策调控：我们认为，当前我国面 临的外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础尚需稳固。我国经济长 期向好的基本面没有改变，经济保持较强韧性，我国货币政策空间充足，政策工具丰富，促进经济保持在合理区间具备诸多有利条件。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险提示。 2022-09-07 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.国办发文鼓励券商、基金降费7 2.2.中金公司配股270亿元8 2.3.央行：创新和完善货币政策调控9 3.公司公告及新闻10 3.1.证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》公开征求意见10 3.2.国务院办公厅发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》 ...........................................................................................................................................................10 3.3.最高检、中国证监会签署《关于建立健全资本市场行政执法与检察履职衔接协作机制的意见》11 3.4.上市公司公告12 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2021/01~2022/08月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2022/09日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.03~2022.09.15沪深两市两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2022.09.16基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2022.09.16预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2022.09.16证监会核发家数与募集金额7 3/14 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2022年09月16日，本周（09.12-09.16）上证指数下跌4.16%,金融指数下跌6.01%。非银金融板块下跌5.86%，其中券商板块下跌7.57%，保险板块下跌1.96%。 沪深300指数期货基差：截至2022年09月16日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2022年09月16日,本周股基日均成交额8983.91亿元，环比-0.92%。年初至 今股基日均成交额10607.00亿元，较去年同期同比-4.66%。2022年08月中国内地股基日均同比-21.93%。 4/14 图2：2021/01~2022/08月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2022/09日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至09月15日，两融余额/融资余额/融券余额分别为15983/14934/1049亿元，较月初分别-0.78%/-0.88%/+0.68%，较年初分别-12.89%/-13.12%/-9.37%。 图4：2019.01.03~2022.09.15沪深两市两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2022年09月16日，近三月（2022年7月~2022年9月）预估基金平均申购赎比为1.03，基金申购的波动幅度达35.79%，市场情绪相对稳定。截至2022年09月16日，本周（09.12-09.18）基金申购赎比为1.32，上周为1.01；年初至今平均申购赎比为1.06，2021年同期为1.23。 5/14 东吴证券研究所 图5：2021.01.04~2022.09.16基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2022年09月16日，近三月（2022年7月~2022年9月）预估开户平均变化 率为6.64%，预估开户变化率的波动率达43.73%，市场情绪相对稳定。截至2022年09月16日，本周（09.12-09.18）平均开户变化率为19.45%，上周为7.39%；年初至今平均开户变化率为10.71%，2021年同期为9.95%。 图6：2021.01.04~2022.09.16预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 本周（2022.09.12-09.16）IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比-68%/-91%/26%至39/6/1025亿元；IPO/再融资/债承家数分别为4/1/360家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模4597亿元/4403亿元/171328亿元，同比24%/-16%/228%；IPO/再融资/债承家数分别为274/206/47131家。 图7：2021.01.08~2022.09.16证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.国办发文鼓励券商、基金降费 事件：9月15日，国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见。其中提出，全面实施市场准入负面清单管理。健全市场准入负面清单管理及动态调整机制，抓紧完善与之相适应的审批机制、监管机制，推动清单事项全部实现网上办理。稳步扩大市场准入效能评估范围，2022年10月底前，各地区各部门对带有市场准入限制的显性和隐性壁垒开展清理，并建立长效排查机制。深入实施外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度，推动出台全国版跨境服务贸易负面清单。 意见提出，切实保障市场主体公平竞争。全面落实公平竞争审查制度，2022年10月底前，组织开展制止滥用行政权力排除、限制竞争执法专项行动。细化垄断行为和不正当竞争行为认定标准，加强和改进反垄断与反不正当竞争执法，依法查处恶意补贴、低价倾销、设置不合理交易条件等行为，严厉打击“搭便车”、“蹭流量”等仿冒混淆行为，严格规范滞压占用经营者保证金、交易款等行为。 此外，意见提出，着力规范金融服务收费。加快健全银行收费监管长效机制，规范 7/14 东吴证券研究所 银行服务市场调节价管理，加强服务外包与服务合作管理，设定服务价格行为监管红线，加快修订《商业银行服务价格管理办法》。鼓励银行等金融机构对小微企业等予以合理优惠，适当减免账户管理服务等收费。坚决查处银行未按照规定进行服务价格信息披露以及在融资服务中不落实小微企业收费优惠政策、转嫁成本、强制捆绑搭售保险或理财产品等行为。鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 点评：从政策原文内容来看，其中内容主要侧重于让利于民、鼓励交易、减轻市场主体负担，不应将降低制度性交易成本等同于针对市场化费率进行规范；而且，当前股票交易佣金、基金产品实际费率并不虚高，已经是产业链上下游充分竞争下的合理平衡，短期下降空间有限。从目的来理解，此次降费的主要对象应是制度性带来的高收费，基于市场原则的合理收费预计不会受到严格的管制。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）疫情控制不及预期。 2.2.中金公司配股270亿元 事件：9月13日晚，中金公司披露了一份不超过270亿元的配股发行预案，届时将按照每10股配售不超过3股的比例向全体A/H股东配售。此次配股也得到了其控股股东中央汇金投资有限责任公司(持股40.11%)的全力支持，其承诺将以现金全额认购可配售股份。 根据此前各大券商公布的配股增资计划，中金公司此次计划的配股规模仅次于中信证券2021年公布的280亿计划配股规模，为证券业史上第二大规模的配股计划。 中金公司的配