非银行金融行业研究：券商并购重组再提速，保险预定利率动态调整机制落地利于利差压力缓释

市场回顾

本周A股整体下行，非银金融板块下跌2.4%，跑输沪深300指数1.3个百分点。证券、保险、多元金融分别下跌2.2%、2.8%、3.1%。个股方面，东兴证券、红塔证券、天风证券、中国财险涨幅居前。

数据追踪

券商：

• 经纪业务：A股日均成交额环比增长7.0%，股基成交额同比增长22.9%。代销业务方面，2024年新发权益类公募基金份额同比增长9.3%。
• 投行业务：2024年IPO/再融资募资规模同比分别下降81%/68%。债券承销规模同比增长4.7%。
• 资管业务：截至2024年11月末，非货公募规模同比增长1.4%，权益类公募规模同比增长1.2%。私募基金规模环比下降0.1%。
• 信用业务：两融余额环比增长13%，融资余额同比增长17%。
• 投资业务：权益市场表现较好，沪深300指数收益率领先主要指数。

保险：

• 利率：本周10年期、30年期国债到期收益率分别上涨2.97bps、2.51bps，但本月分别下跌4.14bps、3.69bps。
• 资产配置：保险资金持续增持高股息标的，如中国平安增持农业银行。

行业动态

• 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》。
• 金融监管总局发布《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，人身险产品动态定价机制正式出炉。
• 中国人寿等4家险企维持目前普通型保险产品预定利率最高值2.5%不变。
• 央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债。
• 中国平安拟62.83亿港元要约收购平安好医生。

投资建议

券商：

• 短期：政策积极、流动性宽松，券商板块有望修复弹性。
• 中长期：看好券商板块估值和业绩双提升。2025年基本面预计将在低基数下实现反转。
• 关注三条主线：强贝塔业务、券商并购预期、权益资管产品发行和管理。

保险：

• 预定利率动态调整机制落地，利好保险行业利差损风险缓释，估值有望向上修复。
• 一季度保险公司利润基数较低，若市场向上或红利股有结构性行情，预计25Q1利润将有不错的表现。
• 关注三条主线：财险Q1业绩、权益市场β驱动估值反弹、港股低估值高股息标的。

风险提示

• 权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。