行业周报：公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容

周观点：公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容 本周券商和保险指数分别+2.1%/+5.2%，涨幅超过沪深300指数的1.9%，较上周明显下跌有所反弹。公募费改第二阶段佣金改革正式落地，关注第三阶段渠道费用规范政策。从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。3月财险保费增速扩张，看好高股息率的中国财险和江苏金租。 券商：公募交易佣金费改正式落地，五项资本市场对港合作措施发布 （1）本周日均股票成交额9398亿，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额31/438亿份，环比+186%/+95%。（2）政策面：A.“公募交易佣金费改”正式稿落地，佣金调降于7月1日前完成。与征求稿比，正式稿表述更加严格，从公募和券商两端严格规范佣金分配，限制佣金用于转移支付和渠道费用，研究佣金占比有望提升，渠道端或加速向买方模式和券结模式转型。B.证监会发布五项资本市场对港合作措施，优化互联互通，包括放宽ETF通合资格产品范围、REITs纳入沪深港通和支持内地行业龙头企业赴香港上市等。ETF互联互通扩容有望增加北向和南向交易量，利好香港交易所。C.证监会《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，优先支持突破关键核心技术的科技型企业融资，健全全链条“绿色通道”机制。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：一季度负债端有望延续高质量增长，3月财险保费增速扩张 （1）展望2024年一季报，报行合一有望带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续高质量增长。权益资产投资收益扰动或拖累1季度净利润。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。3月财险保费同比增速扩张，看好高股息率的中国财险。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国财险，中国太保，中国人寿，中国平安，友邦保险；江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容 本周券商和保险指数分别+2.1%/+5.2%，涨幅超过沪深300指数的1.9%，较上周明显下跌有所反弹。公募费改第二阶段佣金改革正式落地，关注第三阶段渠道费用规范政策。从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。3月财险保费增速扩张，看好高股息率的中国财险和江苏金租。 券商：公募交易佣金费改正式落地，五项资本市场对港合作措施发布 （1）本周日均股票成交额9398亿，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额31/438亿份，环比+186%/+95%。（2）政策面：A.“公募交易佣金费改”正式稿落地，佣金调降于7月1日前完成。与征求稿比，正式稿表述更加严格，从公募和券商两端严格规范佣金分配，限制佣金用于转移支付和渠道费用，研究佣金占比有望提升，渠道端或加速向买方模式和券结模式转型。B.证监会发布五项资本市场对港合作措施，优化互联互通，包括放宽ETF通合资格产品范围、REITs纳入沪深港通和支持内地行业龙头企业赴香港上市等。ETF互联互通扩容有望增加北向和南向交易量，利好香港交易所。C.证监会《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，优先支持突破关键核心技术的科技型企业融资，健全全链条“绿色通道”机制。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：一季度负债端有望延续高质量增长，3月财险保费增速扩张 （1）展望2024年一季报，报行合一有望带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续高质量增长。权益资产投资收益扰动或拖累1季度净利润。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。3月财险保费同比增速扩张，看好高股息率的中国财险。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国财险，中国太保，中国人寿，中国平安，友邦保险；江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周（4月15日至4月19日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+1.89%，创业板指数-0.39%，中证综合债指数+0.265%。非银板块+3.04%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+2.11%/+5.19%。从主要个股表现看，本周中国太保、新华保险分别+9.72%/+7.27%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：本周中国太保、新华保险分别+9.72%/+7.27% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金17只，发行31亿份，环比+186%，同比+13%。截至4月19日，2024年累计新发股票+混合型基金204只，发行份额608亿份，同比-40%。待审批偏股型基金减少57只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额10691亿元，环比-11.61%，同比-13.65%； 截至4月19日，两市年初至今累计日均股基成交额为10290亿元，同比-1.4%。 券商投行业务：截至4月20日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模263/757/33152亿元，分别同比-76%/-73%/-5%。 券商信用业务：截至4月19日，全市场两融余额达到15334亿元，两融余额占流通市值比重为2.25%；融券余额405亿元，占两融比重达到2.64%，占比环比下降。 图3：2024年3月日均股基成交额环比+2% 图4：2024年3月IPO承销规模累计同比-64% 图5：2024年3月再融资承销规模累计同比-74% 图6：2024年3月债券承销规模累计同比+4% 图7：2024年3月两市日均两融余额同比-10.0% 寿险保费月度数据：2024年3月5家上市险企寿险总保费合计1944亿元、同比+6.0%，增速较2月上升2.4pct，其中：中国人保+31.2%、中国平安+5.1%、中国太保+4.7%、中国人寿+4.4%、新华保险-4.4%。 财险保费月度数据：2024年3月4家上市险企财险保费收入1274亿元，同比+8.5%，较2月明显改善，各家3月同比分别为：众安在线+22.3%（2月+11.6%）、太保财险+12.7%（2月+1.6%）、人保财险+7.8%（2月-1.6%）、平安财险+5.9%（2月+0.9%），此外阳光保险同比+13.8%（2月+11.7%）。 图8：2024年3月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年3月上市险企财险保费同比明显改善 4、行业及公司要闻：公募交易佣金费率改革制度出台 行业新闻： 【公募交易佣金费率改革制度出台两年内有望为投资者节约近百亿成本】财联社4月19日电，今日证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施，这标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将38%，两年内有望为投资者节省近百亿成本。综合两阶段费率改革，每年可为投资者节约成本约200亿。 【证监会五箭齐发助力香港：就扩大沪深港通ETF范围达成共识，支持内地龙头赴港上市】财联社4月19日讯（记者成孟琦）中国证监会“五箭”齐发，推出5项资本市场对港合作措施，进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。 【证监会出台科技企业“16条”，支持IPO、再融资、并购重组，支持优质未盈利科技企业上市】财联社4月20日讯（记者林坚）与IPO有关的政策如今终于有了最新露面。4月19日晚间，证监会制定并发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等维度提出了各项举措，促进科技企业的创新和发展，同时确保市场的稳定和健康发展。 【新能源车险投保难、投保贵有望缓解新政策已在路上】财联社4月20日电，“车主喊贵，险企喊亏”的新能源车险发展难题有望缓解。日前，记者从业内了解到，国家金融监督管理总局财产保险监管司下发了《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》。根据《意见稿》，政策实施时间原则上不晚于2024年6月1日。“政策非常及时，很有针对性，对当前新能源车险遇到的主要问题都给出了非常明确的解决方案，且结合了短期和长期考虑，将促进保费与风险的精准匹配。”瑞士再保险中国原总裁陈东辉表示。在业内人士看来，随着车险改革政策的落实，新能源车险经营将更加精细化，有望实现更加健康的发展。 公司公告： 中航产融：2024年4月19日，公司发布2023年度报告，报告期内公司业绩实现归母净利润2.9亿元，同比-82.75%。 拉卡拉：2024年4月21日，公司发布2023年度和2024年一季度业绩报告。2023年公司营收59.3亿元，同比+10.6%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7亿元，分别同比+132%/+572%。2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3亿，同比-2%/-19%/+23%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。