2024年度机械行业投资策略：看好五条投资主线：顺周期复苏+制造业出海+自主可控+技术创新+供给侧出清

证券研究报告·行业年度投资策略报告·机械 看好�条投资主线：顺周期复苏+制造业出海+自主可控+技术创新+供给侧出清 ——2024年度机械行业投资策略 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn18502542232 证券分析师：刘晓旭 执业证书编号：S0600121040009liuxx@dwzq.com.cn18832730660 2023年11月25日 1 目录 1机械行业概况：赛道分化扩大，成长股依然 强势，出口链是全年最大亮点 2投资主线1：边际改善在望，重点布局顺周期 机械方向 3投资主线2：出口链机械有望迎来双击，看好结构性机会 投资主线3：看好自主可控加速的半导体设备 4&工业母机 5投资主线4：技术创新拉长设备景气周期 6投资主线5：供给侧出清&困境反转 7风险提示 2 机械行业概况：赛道分化扩大，成长股依然强势，出口链是全年最大亮点 当前机械行业估值位于历史中位数水平，细分板块分化明显。2023年以来，机械板块受制造业复苏不及预期影响，下游需求较为疲软，固定资产投资弱复苏态势贯穿全年，板块整体估值位于历 史中位数水平。分板块来看，各板块分化较大：�工程机械：出口保持高增对冲国内房地产下行负面影响，估值处于历史中位数水平；②半导体设备：经历多轮估值重塑回归理性，2023年下半年受行业景气度波动影响估值走低。 图：当前机械行业估值位于近十年中位数水平（2013/11/20-2023/11/20） 机械设备市盈率TTM（801890.SI) 中位数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2013-11-202014-11-202015-11-202016-11-202017-11-202018-11-202019-11-202020-11-202021-11-202022-11-202023-11-20 图：当前工程机械行业估值位于近十年中位数水平图：当前半导体设备行业估值位于历史低位 160 140 120 100 80 60 40 20 0 工程机械PE-TTM（申万） 中位数 600 500 400 300 200 100 0 半导体设备PE-TTM（申万） 中位数 ③光伏设备：市场对2024年供需格局的担忧导致板块估值持续下行，当前估值已跌至历史低位； ④锂电设备：下游扩产速度放缓&前期涨幅过高导致2023年板块估值持续下行，当前估值已跌至 历史低位；⑤通用设备：制造业复苏不及预期，下游需求疲软，当前估值低于历史中位数水平； ⑥激光设备：通用激光领域中，激光器、激光设备受行业价格战压制，专用激光领域中，消费电子、面板等传统下游景气承压，当前估值略低于历史中位数。 图：当前光伏设备行业估值处于历史低位图：当前锂电设备行业估值处于历史低位 光伏设备PE-TTM（申万） 中位数 锂电设备PE-TTM（申万） 中位数 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 300 250 200 150 100 50 0 图：当前通用设备行业估值略低于历史中位数图：当前激光设备行业估值略低于历史中位数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 通用设备PE-TTM（申万） 中位数 激光设备PE-TTM（申万） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中位数 在机械各子板块中，我们各选取10-20家代表性企业进行业绩分析。 收入端：光伏设备、锂电设备、半导体设备等技术创新行业收入持续高增长，2023Q1-Q3收入同 比增速分别为77%/26%/33%，持续受益于下游扩产、在手订单饱满，是机械子板块中营收表现最 好的部分。工程机械虽受到国内房地产行业下行拖累，但出口表现优异，与出口链机械共同受益于美洲、东南亚等地区需求旺盛，前三季度收入实现正增长。通用自动化与激光行业与宏观经济相关性较强，前三季度我国制造业复苏不及预期导致通用和激光板块收入同比均为负增长。 利润端：光伏、锂电、半导体设备行业利润端随着收入高增而高增；工程机械与出口链机械归母 净利润同比增速远高于收入增速，主要系出口海运费降低、人民币贬值产生汇兑收益，盈利能力 提升；通用自动化与激光行业则受制于需求疲软，净利润增速同比基本持平。 表：机械行业各个子板块收入同比增速对比 子板块 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 工程机械 37% 26% 31% 12% -13% 2% 半导体设备 47% 20% 30% 49% 50% 33% 光伏设备 35% 29% 28% 52% 79% 77% 锂电设备 41% 9% 23% 64% 60% 26% 通用自动化 22% -1% 18% 43% 23% -2% 激光 10% 0% 20% 44% 9% -2% 出口链 32% 14% 24% 34% 13% 6% 表：机械行业各个子板块归母净利润同比增速对比 子板块 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 工程机械 97% 72% 40% -10% -47% 25% 半导体设备 -19% -7% 61% 67% 68% 37% 光伏设备 44% 15% 34% 69% 70% 58% 锂电设备 46% -7% 2% 36% 69% 26% 通用自动化 -92% 829% 50% 95% 5% 0% 激光 14% -28% 36% 59% -17% -1% 出口链 48% 38% 32% 5% 22% 34% 半导体设备领涨，出口链机械受益于海外需求高景气。以我们选取的代表性公司为例，年初至今 （2023年11月20日），半导体设备/出口链机械/激光/工程机械/通用自动化/锂电设备/光伏设备涨跌 幅分别为34.6%/26.4%/6.9%/2.8%/-5.8%/-26.4%/-32.8%，其中半导体设备及出口链机械领涨。半导体设备涨幅较高主要系AI大模型带动算力需求+美日荷相继加码制裁强化国产替代；出口链机械涨幅较高主要系美国经济复苏节奏超市场预期&中国制造业出海竞争力提升，盈利和估值双升。锂电设备及光伏设备跌幅20%-30%，主要系市场担忧未来行业增速&消化前两年高估值。 图：机械行业各子板块年初至今涨跌幅情况（2023/1/1-2023/11/20，按市值赋予权重） 子板块年初至今涨跌幅 34.6% 26.4% 6.9% 2.8% -5.8% -26.4% -32.8% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 半导体设备出口链激光工程机械通用自动化锂电设备光伏设备 200亿元市值以上公司共27家，16家公司年初以来实现上涨。上涨公司大多为半导体设备及出口链机械，如石头科技年初以来市值上涨72%，主要系受益于出口链高景气，业绩持续高增长，半导体设备如中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科年初以来涨幅分别为72%、70%、44%、41% ，半导体设备公司上涨集中于2023年3-4月，主要系AI大模型带动算力需求+美日荷相继加码制裁强化国产替代需求，带动公司股价高增。跌幅靠前的公司主要为光伏设备、锂电设备，如迈为股份、晶盛机电、奥特维跌幅分别为-53%、-29%、-29%。 图：机械板块200亿元以上市值重点公司2023/1/1-2023/11/20涨跌幅 公司代码 公司简称 所属子板块 当前市值（亿元） 年初市值（亿元） 年初以来涨跌幅 300124.SZ 汇川技术 通用自动化 1,637 1,848 -11% 002371.SZ 北方华创 半导体设备 1,309 1,191 10% 600031.SH 三一重工 工程机械 1,206 1,342 -10% 688012.SH 中微公司 半导体设备 1,039 604 72% 601100.SH 恒立液压 工程机械 786 824 -5% 000425.SZ 徐工机械 工程机械 672 599 12% 300316.SZ 晶盛机电 光伏设备 589 832 -29% 000157.SZ 中联重科 工程机械 522 438 19% 688082.SH 盛美上海 半导体设备 500 346 44% 688072.SH 拓荆科技 半导体设备 465 274 70% 300450.SZ 先导智能 锂电设备 429 630 -32% 688169.SH 石头科技 出口链机械 399 232 72% 300751.SZ 迈为股份 光伏设备 340 717 -53% 688120.SH 华海清科 半导体设备 337 240 41% 688188.SH 柏楚电子 激光设备 329 317 4% 000988.SZ 华工科技 激光设备 312 165 89% 300724.SZ 捷佳伟创 光伏设备 266 397 -33% 002444.SZ 巨星科技 出口链机械 256 228 12% 603338.SH 浙江鼎力 出口链机械 249 242 3% 600549.SH 厦门钨业 通用自动化 249 277 -10% 300604.SZ 长川科技 半导体设备 249 269 -8% 688017.SH 绿的谐波 通用自动化 243 163 49% 002008.SZ 大族激光 激光设备 240 270 -11% 300567.SZ 精测电子 半导体设备 228 140 63% 688516.SH 奥特维 光伏设备 220 310 -29% 688037.SH 芯源微 半导体设备 219 145 51% 603298.SH 杭叉集团 工程机械 207 146 42% 100-200亿元市值公司共26家，11家公司年初以来实现上涨。上涨公司大多为半导体设备、出口链机械、通用自动化，其中半导体设备如赛腾股份、微导纳米涨幅分别为177%、71%，出口链机械银都股份、安徽合力涨幅分别为67%、29%，通用自动化板块如机器人、秦川机床分别上涨36%、 34%，股价上涨主要系人形机器人概念驱动。跌幅靠前的公司主要为光伏设备和机器人以外的通用自动化公司，如金博股份跌幅47%、怡合达跌幅46%，主要系下游制造业恢复节奏较慢，业绩不及预期。 图：机械板块100-200亿元市值重点公司涨跌幅2023/1/1-2023/11/20 公司代码 公司简称 所属子板块 当前市值（亿元） 年初市值（亿元） 年初以来涨跌幅 688147.SH 微导纳米 半导体设备 195 114 71% 300024.SZ 机器人 通用自动化 189 139 36% 688200.SH 华峰测控 半导体设备 180 252 -28% 600481.SH 双良节能 光伏设备 178 242 -26% 002747.SZ 埃斯顿 通用自动化 177 188 -6% 300776.SZ 帝尔激光 激光设备 174 215 -19% 301029.SZ 怡合达 通用自动化 170 317 -46% 600641.SH 万业企业 半导体设备 168 170 -1% 603283.SH 赛腾股份 半导体设备 159 57 177% 603129.SH 春风动力 出口链机械 157 169 -7% 688556.SH 高测股份 光伏设备 155 171 -10% 688006.SH 杭可科技 锂电设备 150 177 -16% 300747.SZ 锐科激光 激光设备 144 134 7% 603638.SH 艾迪精密 工程机械 140 125 12% 601882.SH 海天精工 通用自动化 139 137 1% 000657.SZ 中钨高新 通用自动化 131 170 -23% 300457.SZ 赢合科技 锂电设备 128 115 1