1月份再度累库，关注估值低位的买点位置：2026年橡胶1月策略报告

核心观点

• 天然橡胶：供应端方面，东南亚主产区仍在旺产季，但地缘政治和泰国洪水可能影响产量；国内云南停割，海南产区逐渐停割；海外采购偏弱，12月进口预计仍高位，春节后泰国减量或将体现。需求端方面，季节性需求淡季，欧盟对华反倾销税政策存在变数，半钢胎或将抢出口。估值方面，天然橡胶连续两年亏损，截至2025年底亏损约72元/吨，泰标胶亏损约62美元/吨。
• 合成胶：成本端方面，下游逢低补仓，丁二烯库存下降预期；顺丁橡胶利润受挤压，但开工高位，库存高位。估值方面，顺丁橡胶连续两年亏损，截至2025年底亏损约260元/吨。

关键数据

• 天然橡胶产量：泰国11月产量46.6万吨，环比降9.4%；印尼11月产量18.13万吨，环比降2.6%；越南11月产量14.24万吨，环比增6.3%；中国11月产量13.72万吨，同比增8%。
• 天然橡胶进口：截至11月，中国累计进口587万吨，同比增17%；其中天然橡胶累计进口约161万吨，同比增18%。
• 需求端数据：11月国内半钢胎产量5831万条，环比增12%；全钢胎产量1301万条，环比增4.7%。11月新的充气轮胎出口量76.8万吨，环增4.8万吨，累计出口850万吨，同比+3.5%。
• 库存数据：截至12月28日，中国天然橡胶社会库存120.1万吨，较上月底增约10万吨；20号胶期货库存5.8万吨，沪胶期货库存10万吨。截至12月31日，顺丁橡胶企业库存3.35万吨，贸易商库存增至0.72万吨，合计仍在季节性偏高水平；BR期货库存2.35万吨，月内增0.76万吨。

研究结论

• 行情展望：整体来看，天然胶国内产区停割，海外产区仍在上量，进口或有所回落，需求预计有一定减弱。由于橡胶明年预期较强，在较强的商品大环境下，橡胶或将维持偏强震荡。
• 关注风险点：产区极端天气、地缘冲突、宏观经济、需求不及预期等。