2025年信用债市场经历了波动，整体呈现票息价值回归和ETF扩容带来的结构性行情。一季度因资金价格抬升、科技主题驱动和基金赎回等因素，信用利差走阔至高点；二季度货币条件宽松、科创债新政和信用债ETF扩容推动利差主动大幅压缩；三季度权益市场强势叠加公募基金销售费率新规征求意见稿发布，机构赎回情绪反复，利差主动走阔；四季度债市利空因素边际缓解，央行重启国债买卖，机构博弈利差压缩的α收益，信用利差主动收窄，年末万科债券展期，重要会议释放货币宽松信号，但超长债供给时有扰动，信用利差主动走阔后维持震荡。
整体来看，2025年1yAA+中短票收益率平报1.78%，信用利差收窄34BP至23BP；3yAA+中短票收益率上行6BP至1.97%，信用利差收窄21BP至28BP；5yAA+中短票收益率上行14BP至2.18%，信用利差收窄21BP至37BP；10yAA+中短票收益率上行30BP至2.65%，信用利差走阔2BP至63BP。
城投方面，化债及拖欠款清理工作加速推进，信用风险舆情有所减少。内蒙古已退出重点省份序列，吉林符合退出标准。政策重心在于化债与防风险，继续深化落实一揽子化债方案，融资平台经营性债务风险引关注。
房地产方面，年末万科债券展期略超市场预期，政策持续推动市场止跌回稳。房地产政策从需求、供给、房企端共同发力，持续推动市场“止跌回稳”，构建房地产发展新模式。
金融方面，中航产融、天安财险、九台农商引关注，积极防范金融领域风险。财政部发行特别国债5000亿元，支持大行补充核心一级资本；中航产融发布主动退市公告，债券转场外兑付事宜未获通过；天安财险、天安人寿债券无法按期兑付，为首批保险公司债券违约；九台农商行二级资本债出现大幅折价，关注中小银行风险。监管政策方面，加强细分行业监管，防范化解重点领域金融风险。
其他方面，科创债、信用债ETF市场快速发展，债券“南向通”拟扩至非银。债券市场“科技板”推出，科创债市场规模持续扩容；8只基准做市信用债ETF及24只科创债ETF上市，信用ETF规模快速扩容；债券“南向通”境内投资者范围拟扩大至非银机构，香港市场债券备受市场关注。
信用债一二级市场复盘显示，净融资规模增长近万亿，收益率全线上行。一级市场：产业债、金融债为供给主力，城投债持续缩量。二级市场：收益率普遍上行，利差中短端大幅收窄、长端小幅走阔，品种上非金融债表现优于金融债。
