“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目

核心结论

2026年是“十五五”开局之年，市场关注经济“开门红”成色。通过收入（构成财政支出）、债务（构成财政支出）、项目（前瞻政府投资）三条财政线索初步探究，2026年“开门红”或相对温和、凸显“跨周期”调节（1月中下旬或是下一个评估节点）。

主要观点

一、收入“开门红”？

（一）逻辑

财政支出=财政收入+债务，判断财政收入能否“开门红”，即分别判断一本账收入、二本账收入在2026年年初是否有明显的上行动能。

（二）结论

2026年年初财政收入或不会明显上行。

（三）分析

对于以卖地收入为主的二本账收入，2026年年初或更偏下行风险，而非上行动能。对于以税收收入为主的一本账收入，2026年年初或不会明显上行，主要是2025年年底的收入甩尾效应或不明显。

二、债务“开门红”？

（一）逻辑

财政支出=财政收入+债务，判断债务能否“开门红”，即分别判断国债和新增地方债在2026年年初的发行规模是否明显偏高。

（二）结论

2026年年初新增政府债规模或不会明显偏高。

（三）分析

对于国债，2026年年初缺乏直接线索；若以24Q1、25Q1进度框定近年同期偏快的发行节奏，对应26Q1净融资区间或约0.7~1.5万亿。对于新增地方债，若以截至2025年末的披露情况外推，26Q1新增地方债中枢或约1.23万亿。

三、项目“开门红”？

（一）逻辑

“资金跟着项目走，经济大省挑大梁”。项目是地方扩大有效投资的重要抓手，年初地方项目“开门红”的成色，可以作为财政前置发力程度的重要参考。

（二）结论

定性表述务实，定量中央温和，大省仍需等待1月中下旬确认。

（三）分析

中央层面，“两重”项目清单下达情况没有明显超越2025年同期。大省层面，两大项目相关指标仍需等待1月中下旬确认：一是大省预算外，1月净扩张是否明显；二是大省2026年重大项目计划完成投资额增速，能否上台阶。