7月财政数据点评：税收承压：三条经济线索，三大政策方向

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年08月22日 【宏观快评】 税收承压：三条经济线索，三大政策方向 ——7月财政数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】下半年外资政策的三大可能方向 ——政策观察双周报第64期》 2023-08-21 《【华创宏观】进一步宽松看什么？——2023年二季度货币政策执行报告点评》 2023-08-18 《【华创宏观】政策加码的两大触发条件或已至 ——7月经济数据点评》 2023-08-16 《【华创宏观】降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评》 2023-08-16 《企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评》 2023-08-12 事项 1-7月财政收入同比11.5%，上半年同比13.3%；1-7月财政支出同比3.3%，上半年同比3.9%；1-7月政府性基金收入同比-14.3%，上半年同比-15%；1-7月政府性基金支出同比-23.3%，上半年同比-21.2%。 核心观点 7月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向： 1-7月税收（剔除退税）同比-1.9%、仅持平2020。我们将税收分为PPI相关税、地产相关税、收入相关税、其他4类，拖累来自价格＞地产＞收入，对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。 主要观点 一、价格承压：倒逼准财政接续 1、概念范围：定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税） +2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近80%。 2、税收现状：1-7月同比-2.3%，近20年第2次为负；拖累税收增速2个百分点。 3、倒逼逻辑：PPI下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如2015年专项建设基金、2022年金融工具；8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。 二、地产承压：倒逼因城施策优化 1、概念范围：地产相关税即官方口径的�项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收10%，且全为地方税。 2、税收现状：1-7月同比-5.4%，近20年次低；拖累税收增速0.5个百分点。 3、倒逼逻辑：因城施策优化，可直接、间接提振税收，缓解地方财政压力：第一，地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。 第二，地产通过价格间接影响PPI相关税，税收按现价征收，地产需求降低 →拉低PPI→拖累PPI相关税。 三、收入承压：倒逼中国特色“类消费券” 1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。 2、税收现状：1-7月同比-0.6%，近20年第3低；拖累税收增速0.1个百分点。 3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达1.1万亿，体制内、发达地区职工受益 大。 四、7月财政数据点评 收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产；支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保；广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力（详见正文） 风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、税收承压：三条经济线索，三大政策方向4 （一）价格承压：倒逼准财政接续4 （二）地产承压：倒逼因城施策优化6 （三）收入承压：倒逼中国特色“类消费券”6 二、7月财政数据点评7 （一）收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产7 （二）支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保9 （三）广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力10 图表目录 图表11-7月税收增速仅持平2020，拖累来自价格＞地产＞收入4 图表2PPI相关税占税收近80%，基本决定税收增速5 图表3历史经验：财政短收+卖地冲击→倒逼准财政5 图表4地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，地方更依赖前者6 图表5公积金优化提取的增量上限约1.1万亿7 图表67月收入仍为负增，累计进度已慢于近三年平均8 图表7税收持续低迷，亮点在地产8 图表8流转税、所得税“温差”显著，主要是加计扣除新规落地9 图表97月支出仍为负增，累计进度已落后于2021年9 图表10支出仍然偏弱，亮点在环保10 图表11民生类支出拉动有所回升10 图表12卖地小有起色11 图表13广义财政收支增速继续下探11 图表14专项债发行：截至7月末，仍有1.4万亿待发11 图表15专项债进度：8-9月提速在即11 图表167月财政收支一览12 一、税收承压：三条经济线索，三大政策方向 7月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向： 1-7月税收（剔除退税）同比-1.9%，仅持平2020全年（-2.3%）。我们将税收分为地产相关税、PPI相关税、收入相关税、其他4类，拖累来自价格＞地产＞收入（图1，其他拉动，主要是出口放缓导致出口退税减少），对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。具体来看： 图表11-7月税收增速仅持平2020，拖累来自价格＞地产＞收入 资料来源：Wind，华创证券，剔除留抵退税因素 （一）价格承压：倒逼准财政接续 1、概念范围：定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近80%——我国税收的两大特征，决定了价格的影响力：一是流转税占一半以上，可通过价格渠道转嫁。二是企业交税超90%，其中 工业生产部分受出厂价、购进价影响大。 2、税收现状：同比-2.3%，近20年第2次为负（首次为2020年，注：均为今年1-7月 对比历史全年，下同）；拖累税收增速2个百分点。 3、倒逼逻辑：PPI下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如2015年专项建设基金、2022年金融工具。据央行，截至6月末，2022年7399亿元金融工具的资金支付使用比例已超过70%，8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。 图表2PPI相关税占税收近80%，基本决定税收增速 资料来源：Wind，华创证券，注：2022、2023年税收剔除留抵退税因素 图表3历史经验：财政短收+卖地冲击→倒逼准财政 资料来源：Wind，华创证券，注：收入预算完成度为预测值、卖地同比为1-7月值 （二）地产承压：倒逼因城施策优化 1、概念范围：地产相关税即财政部官方口径下的�项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收（不含出口退税，下同）10%。 2、税收现状：同比-5.4%，近20年次低；拖累税收增速0.5个百分点。 3、倒逼逻辑：地产影响税收的两条路径，今年都拖累明显→扩大地产需求，可同时直接、间接提振税收，尤其缓解地方财政压力： 第一：地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。 第二：地产通过价格间接影响PPI相关税，税收按现价征收，地产需求降低→拉低PPI →拖累PPI相关税。 图表4地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，地方更依赖前者 资料来源：Wind，中国税务年鉴，华创证券，注：土地财政收入=卖地收入+地产相关税+地产开发和建筑企业相关税，地产开发和建筑企业相关税=房地产开发经营业、建筑业增值税（营业税）+房地产业、建筑业企业所得税+相应的印花税、城建税、教育附加费+房屋转让个人所得税 （三）收入承压：倒逼中国特色“类消费券” 1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。 2、税收现状：同比-0.6%，近20年第3低；拖累税收增速0.1个百分点。 3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费 政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达1.1万亿，体制内、发达地区职工受益大（详见《中国特色“类消费券”的路径——关注公积金提取优化，建议进一步放开》。 图表5公积金优化提取的增量上限约1.1万亿 资料来源：住建部、财政部、中国人民银行《全国住房公积金2022年年度报告》，华创证券测算，注：管理费用按2018~2022年增值收益分配占比测算 二、7月财政数据点评 （一）收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产 注：2022年增值税留抵退税体量大、拉低基数；为数据可比，以下增速如无特别说明，均为扣除留抵退税的同比。 7月财政收入降幅收窄至4.6%（6月-10.1%），连续三月为负；其中，税收增速-3.2%（6月-8.9%），非税-14.9%（6月-14%）。 从主要税种看，流转税、所得税“温差”显著——国内增值税+消费税拉动税收增速1.6 个百分点，个人+企业所得税拖累税收增速5.5个百分点，主要是研发费用加计扣除新规落地，导致企业所得税单月减收：6月21日，国税总局、财政部发布公告，自今年起，在原有10月预缴申报和年度汇算清缴两个享受时点的基础上，新增允许企业在7月份预缴申报时就上半年发生的研发费用享受加计扣除政策。据国税总局，2023年7月，全国共有30.8万户企业提前办理研发费用加计扣除，可享受减免税额约2300亿元。 其他税种：地产是亮点，拉动税收增速0.3个百分点（6月拖累3个百分点），同时卖地单月好转，当前仍处地产政策落地前期，因城施策优化效果仍待观察；外贸相关税转为拖累税收增速0.3个百分点（6月拉动2.5个百分点），反映7月进口下滑超预期，进口环节增值税和消费税、关税减少的拖累抵消了出口下滑带来的退税拉动（注：退税减少=税收增收）。 图表67月收入仍为负增，累计进度已慢于近三年平均 资料来源：Wind，华创证券 图表7税收持续低迷，亮点在地产 资料来源：Wind，华创证券，注：剔除留抵退税因素 图表8流转税、所得税“温差”显著，主要是加计扣除新规落地 资料来源：Wind，华创证券 （二）支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保 7月公共财政支出仍为负增（-0.8%，6月-2.5%），据预算增速安排（5.6%）仍有距离，后续仍有提速空间。 分支出类型看，民生类有所恢复，亮点在环保：7月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）拉动回升，合计拉动支出增速0.5个百分点（6月拉动0.1个百分点）； 基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）延续低迷，合计拖累支出增速0.8个百分 点（6月拖累1.4个百分点），伴随8-9月专项债提速，作为资本金来源的基建类支出或有回升；节能环保是亮点，拉动支出增速0.3个百分点（6月无拉动）。 图表97月支出仍为负增，累计进度已落后于2021年 资料来源：Wind，华创证券 图表10支出仍然偏弱，亮点在环保 资料来源：Wind，华创证券 图表11民生类支出拉动有所回升 资料来源：Wind，华创证券 （三）广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力 7月政府性基金收入降幅收窄（-6%，6月-19.5%），主要是卖地小有起色（-10.1%，6月-24.3%），仍需观察地产政策落地。 7月政府性基金支出降幅收窄（-35